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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。1-3Q24收入23.8億元，同比+9.46%，歸母凈利潤(rùn)15.9億元，同比+11.79%，扣非歸母15.3億元，同比+9.66%；單季度來(lái)看，3Q24收入7.2億元，同比+1.10%，歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+2.13%，扣非歸母4.4億元，同比-4.35%。
　　盈利分析：費(fèi)率管控持續(xù)優(yōu)化，凈利率+1.5pct。1-3Q24毛利率下滑0.5pct至94.8%，凈利率提升1.5pct至66.7%。費(fèi)用端來(lái)看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為8.7%/3.9%/7.9%，分別-1.1/-1.3/+0.5pct。
　　管線(xiàn)更新：在研產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)，證照核心壁壘持續(xù)強(qiáng)化。寶尼達(dá)2.0已于2024年10月9日獲批，產(chǎn)品適用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮。證照為醫(yī)美上游核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下國(guó)際龍頭艾爾建、高德美領(lǐng)先進(jìn)行多適應(yīng)癥布局，如喬雅登系列適應(yīng)癥涵蓋面頰部/鼻唇溝/唇部/鼻部/下頜輪廓等，我們認(rèn)為寶尼達(dá)擴(kuò)展適應(yīng)癥展現(xiàn)愛(ài)美客作為國(guó)內(nèi)醫(yī)美龍頭廠商的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，2.0上市后有望助力寶尼達(dá)在下巴填充市場(chǎng)進(jìn)一步拓展份額。此外，全資子公司北京諾博特生物司美格魯肽注射液獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》，即將開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。
　　多元核心能力支撐下，中長(zhǎng)期看好公司保持領(lǐng)先地位。愛(ài)美客作為國(guó)內(nèi)醫(yī)美上游龍頭，在資質(zhì)&產(chǎn)品&渠道多方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：1）資質(zhì)：公司旗下具備8張械三證書(shū)，在國(guó)內(nèi)醫(yī)美上游公司中位居前列；2）產(chǎn)品：深耕玻尿酸、再生材料等領(lǐng)域，并布局肉毒、減重等高需求賽道；3）渠道：截至23年底已覆蓋國(guó)內(nèi)約7000家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司有望憑借前瞻證照布局+綜合產(chǎn)品矩陣+廣泛渠道覆蓋在醫(yī)美市場(chǎng)日漸競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。
　　投資建議：作為醫(yī)美上游龍頭打造嗨體、濡白系列，在研管線(xiàn)儲(chǔ)備豐富，醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容&合規(guī)化促進(jìn)集中度提升背景下有望持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9/38.1/45.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.2/25.3/30.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/26/22倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部宏觀環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品獲批不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)