>> 民生證券-市場(chǎng)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：特朗普交易，從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
902KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳彬,陶川 |
| 下載權(quán)限： |
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最近一個(gè)交易日（10月23日），各類資產(chǎn)大多都不太好過(guò)：歐美股市全線回調(diào)，納指盤中一度跌幅超過(guò)2%，10年期美債利率仍在上行，黃金從歷史2750美元的高位一度跌至2700美元附近，白銀更是大跌超過(guò)4%。即使是10月以來(lái)最具“特朗普交易”色彩的meme股、加密資產(chǎn)等資產(chǎn)也表現(xiàn)不佳。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、大選選情都沒有太多變化的情況，到底發(fā)生了什么，導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)的“Risk off”特征？
當(dāng)前市場(chǎng)核心定價(jià)主線仍是大選，但從交易確定性轉(zhuǎn)向交易不確定性：10月以來(lái)是基于預(yù)期推演的“特朗普交易”，已經(jīng)告一段落，市場(chǎng)正在進(jìn)入risk off模式，規(guī)避大選結(jié)果的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能面臨一段時(shí)間的回調(diào)。
“特朗普交易”本身是在交易確定性。10月以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)軟著陸和選情領(lǐng)先的雙重因素加持下，“特朗普交易”大興其道，但當(dāng)下與2016年有顯著不同：2016年特朗普交易是在贏得大選結(jié)束后才進(jìn)行的，是交易事實(shí)，而當(dāng)下是在交易預(yù)期；
對(duì)市場(chǎng)而言，當(dāng)下大選仍然是不確定性變量。從歷史上看，雖然民調(diào)對(duì)于大選結(jié)果的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率高達(dá)90%，但過(guò)往特朗普參選的2016年、2020年大選當(dāng)中，民調(diào)與最終結(jié)果都存在較大的誤差。況且當(dāng)前特朗普民調(diào)領(lǐng)先幅度并不大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2016年希拉里領(lǐng)先特朗普的幅度，所以對(duì)于市場(chǎng)而言，大選仍然是個(gè)不確定性變量。
歷史上看，越是臨近大選，市場(chǎng)越傾向于risk off，規(guī)避大選結(jié)果的不確定性。以2006年、2020年為例，大選前10個(gè)交易日，標(biāo)普500分別下跌了2%、5%，與此同時(shí)，VIX指數(shù)同步分別上行5.2、6.2（其中2016年從13.5最高上行至22.5，2020年從29.4最高上行至40.3）。VIX指數(shù)上行的規(guī)律，說(shuō)明市場(chǎng)實(shí)際上越是臨近大選，市場(chǎng)越希望規(guī)避大選不確定性的沖擊。那么在這種環(huán)境下，10月23日市場(chǎng)的波動(dòng)就很好理解：基于預(yù)期的“特朗普交易“結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入大選前的risk off模式。
大選對(duì)各類資產(chǎn)的壓制還要持續(xù)多久？從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大選對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的壓制主要集中在大選前，但特朗普一旦當(dāng)選，對(duì)美債的壓制可能會(huì)持續(xù)。
首先，美股、美元指數(shù)、黃金的影響集中在大選前，大選結(jié)果對(duì)這類資產(chǎn)難以產(chǎn)生方向上的影響。從歷史上數(shù)據(jù)看，這三類資產(chǎn)都是在大選前波動(dòng)率走高，隨著大選結(jié)束，逐步回落至前期低位。以美股為例，美股波動(dòng)的VIX指數(shù)在大選前的倒數(shù)第十個(gè)交易日時(shí)快速走高，在大選后的三個(gè)交易日內(nèi)快速回落。
其次，美債的高波動(dòng)可能延續(xù)至大選后。歷史上看，美債MOVE指數(shù)一般在大選前的倒數(shù)第十個(gè)交易日開始走高，但2016年特朗普當(dāng)選，隨后大選后的一周MOVE指數(shù)繼續(xù)沖高至年內(nèi)最高點(diǎn)，并且美債波動(dòng)率持續(xù)高于大選時(shí)的水平維持了近60個(gè)交易日，如果特朗普再次當(dāng)選，美債的高波動(dòng)有可能在大選后仍然維持高位。
近期海外risk off情緒對(duì)中國(guó)資產(chǎn)有何影響？實(shí)際上，當(dāng)前海外的避險(xiǎn)情緒對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，已經(jīng)在人民幣匯率上體現(xiàn)。近期美元指數(shù)走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率仍然維持在7.1附近，但美元兌人民幣隱含的貨幣互換基差已經(jīng)重新走闊，避險(xiǎn)情緒已經(jīng)開始影響國(guó)內(nèi)美元流動(dòng)性。當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣金融端的政策已經(jīng)大幅寬松，市場(chǎng)仍處于交易流動(dòng)性寬松的階段，短期內(nèi)流動(dòng)性的沖擊可能引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)波動(dòng)率走高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大選結(jié)果超預(yù)期，歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)有偏誤
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