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眼科醫(yī)療龍頭，業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健。愛爾眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是國內(nèi)首家IPO的眼科連鎖醫(yī)療服務公司。作為全球性眼科連鎖醫(yī)療機構，公司服務網(wǎng)絡遍布海內(nèi)外，目前，集團旗下機構數(shù)合計達881家。公司保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭、強勁的韌性，2019-2023年營業(yè)收入CAGR達19.49%、歸母凈利潤CAGR達24.93%，而2024H1營業(yè)收入達到105.45億元（yoy+2.86%）,歸母凈利潤20.50億元（yoy+19.71%）。
　　我國眼科疾病患者基數(shù)龐大、診療率低，驅(qū)動眼科醫(yī)療服務市場擴容。截至2022年，我國眼科醫(yī)療服務行業(yè)市場規(guī)模約為1422.0億元，同比增長7.9%，其中民營機構占據(jù)半壁江山（規(guī)模占比達38.7%），醫(yī)療人才和先進設備是眼科醫(yī)療行業(yè)持續(xù)發(fā)展的鑰匙，而民營眼科在設備引進中更具靈活性。
　　并購基金模式助力成長，“1+8+N”建設深化運營。愛爾眼科構建的“上市公司+PE模式”能夠利用PE整合大量的資金和資源，再通過優(yōu)質(zhì)標的和先進的管理輸出反哺PE，實現(xiàn)互利共贏?！?+8+N“模式布局，打造高水平醫(yī)療樹品牌。我國醫(yī)療資源存在較明顯的不平衡性，優(yōu)質(zhì)資源主要聚集在省會城市，為解決地縣級醫(yī)療水平相對薄弱的問題，公司獨創(chuàng)“1+8+N”四級連鎖商業(yè)模式，即打造1家世界級眼科醫(yī)院（長沙愛爾）及8家國家級眼科中心（北京、上海、廣州、深圳、武漢、沈陽、成都、重慶），省會城市醫(yī)院定位省域內(nèi)一流水平，帶動全省的醫(yī)院發(fā)展。
　　品牌效應逐步外顯，人才研發(fā)投入與日俱增。品牌、人才、科研水平帶來眼科市場中公立醫(yī)院以及民營醫(yī)院的份額差距，愛爾建立了自上而下、精干、高效的管理體系，在合規(guī)、高效的管理運營下，各地區(qū)醫(yī)院口碑有望隨著運營年限的提升而逐步加強。優(yōu)秀人才引進機制靈活：公司高度重視優(yōu)秀人才引進工作，通過靈活多樣的機制持續(xù)吸引海內(nèi)外專家加盟，幫助公司快速提升醫(yī)院診療實力；多重激勵綁定最核心醫(yī)生資源：公司建立了具有市場競爭力的薪酬體系，并先后實施多層次的激勵措施，使核心人才和公司構成長期利益合作，促進資源共享。此外，公司還重視與多家校企展開合作，人才培養(yǎng)體系逐步完善。
　　投資建議：公司作為眼科醫(yī)療服務龍頭，隨著品牌力的加強，壁壘逐步累計，疊加目前眼科診療滲透率仍處于低位，而我國人口老齡化加劇將帶來需求的進一步加強，看好公司的長期成長的確定性。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入增速分別為3.5%/11.5%/10.0%，對應歸母凈利潤增速分別為14.3%/9.3%/11.9%，對應PE分別為36/33/29倍，目前估值處于歷史低位，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風險提示：1）行業(yè)競爭加劇的風險；2）醫(yī)療事故發(fā)生風險；3）商譽減值的風險；4）擴張速度不及預期風險；5）消費力承壓的風險。