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核心觀點(diǎn)
　　事件:公司發(fā)布2024年三季報(bào),2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營收622.7億元,同比+4.06%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利99.8億元(扣非97.4億元)，同比+2.93%(扣非同比+0.91%)。24Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收228.9億元,同比+11.31%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.7億元(扣非27.8億元)，同比+4.87%（扣非同比+2.97%)。24Q3，公司非經(jīng)常性損益為0.96億元，同比增加125%，主要系政府科研項(xiàng)目補(bǔ)助收益增加所致。
　　扣非ROE小幅下降，主要受毛利率下降和研發(fā)費(fèi)用率增加影響。24Q3,公司ROE為2.46%，同比基本持平;扣非ROE 2.37%，同比下降0.06pct.拆分來看，公司毛利率為33.56%，同比下降1.22pct;銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)同比下降，降幅分別為0.02pct、0.48pct、0.19pct;但受研發(fā)投入力度加大影響，研發(fā)費(fèi)用同比增加57%至5.75億元，帶動研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.74pct至2.520%。
　　防4臺1貢獻(xiàn)顯著增量，24Q3發(fā)電量實(shí)現(xiàn)較快增長。24Q3，公司子公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量513.17億千瓦時(shí)，同比增長15%;其中防城港核電站、臺山核電站發(fā)電量分別為87.87、66.29億千瓦時(shí)，同比大增38%、90%，我們預(yù)計(jì)主要系防城港4號機(jī)組于2024年5月25日投入商運(yùn)，臺山1號機(jī)組于2023年11月27日恢復(fù)并網(wǎng)，二者對三季度電量貢獻(xiàn)較大。24Q3，公司聯(lián)營企業(yè)紅沿河核電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量133.74億千瓦時(shí)，同比增長13%，預(yù)計(jì)主要系大修天數(shù)少于去年同期所致。
　　展望24Q4,防4臺1對發(fā)電量仍有拉動,大修安排或少于去年同期。24Q4,我們預(yù)計(jì)同比來看防城港4號機(jī)組和臺山1號機(jī)組對公司發(fā)電量仍有拉動。大修安排方面，根據(jù)公司公告，除繼續(xù)進(jìn)行已開始的機(jī)組換料大修外（我們預(yù)計(jì)主要為紅沿河2號機(jī)組)，24Q4計(jì)劃新開展3個(gè)年度換料大修;而23Q4公司完成了3個(gè)年度換料大修和1個(gè)十年換料大修，并進(jìn)行1個(gè)十年換料大修和1個(gè)年度換料大修;綜合來看，大修安排或少于去年同期。
　　公司項(xiàng)目儲備豐富，長期成長性確定。截至2024年9月30日，公司共管理16臺已核準(zhǔn)待FCD及在建核電機(jī)組(包括公司控股股東委托管理的8臺)，1臺處于調(diào)試階段，4臺處于設(shè)備安裝階段，2臺處于土建施工階段，9臺處于FCD準(zhǔn)備階段。預(yù)計(jì)2025-2029年，公司將分別有1、2、2、1、1臺機(jī)組投運(yùn),長期成長無虞。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤111.2、121.4、130.2億元，對應(yīng)PE19.16x、17.55x、16.37x，維持推薦評級。
　　·風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度&投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)等。