>> 國聯(lián)證券-新和成(002001)業(yè)績歷史新高，白馬持續(xù)成長-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
1599KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸,申起昊,張瑋航 |
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事件
公司發(fā)布三季報，2024年前三季度實現(xiàn)營收158億元，同比+43%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.9億元，同比+90%。
單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，營養(yǎng)品量價齊升
單季度看，2024Q3實現(xiàn)營業(yè)收入59.4億元，同比+65%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元，同比+189%，環(huán)比+34%，并且公司Q3財務(wù)費用及信用減值損失科目環(huán)比增加近1億元成本。業(yè)績大增主要受益于維生素景氣抬升和30萬噸蛋氨酸產(chǎn)能釋放。2024Q3公司維生素產(chǎn)品VA/VE市場均價分別為193/124元/公斤，同比分別+131/+78%，環(huán)比+123%/+77%，并且價格仍趨勢上行。2024Q3蛋氨酸均價20.7元/公斤，同比+16%，環(huán)比-4%。
維生素景氣方興未艾，蛋氨酸有望企穩(wěn)回升
今年維生素需求改善明顯，前三季度VA/VE出口量同比分別增長31%/33%,且國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤較好。7月末BASFVA/VE裝置爆炸停產(chǎn)，10月BASF公告推遲維生素復(fù)產(chǎn)時間，VA及部分香料復(fù)產(chǎn)推遲一季度至2025年4月，VE推遲兩季度至2025年7月，此后仍需至少幾個月的時間來確保業(yè)務(wù)照常，我們看好VA、VE價格有望進一步強勢。VE中長期格局較好，價格有望長期維持較高位置。蛋氨酸全球CR4已達75%，定價邏輯逐步轉(zhuǎn)向寡頭定價，Q3淡季疊加贏創(chuàng)復(fù)產(chǎn)蛋氨酸價格略有下滑，但隨著Q4旺季來臨，價格有望企穩(wěn)回升。
蛋氨酸與己二腈業(yè)務(wù)貢獻高成長
公司蛋氨酸業(yè)務(wù)低成本、增量大，現(xiàn)有30萬噸固體蛋氨酸，另有18萬噸液體蛋氨酸合資項目在建，且山東15萬噸蛋氨酸生產(chǎn)線將改擴建至22萬噸，規(guī)模優(yōu)勢有望進一步擴大。此外己二腈項目現(xiàn)中試順利，公司擬分期投建50萬噸己二腈產(chǎn)能，有望順應(yīng)尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化趨勢，打開公司成長空間。
景氣抬升且持續(xù)創(chuàng)新成長，給予“買入”評級
考慮到維生素業(yè)績景氣持續(xù)上行，我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為209/260/277億元，同比增速分別為38%/24%/6%，歸母凈利潤分別為61/75/87億元，同比增速分別為124%/24%/17%，EPS分別為1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR為48%。當(dāng)前價格對應(yīng)2024年P(guān)E為12.5倍，考慮到公司維生素業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)抬升，且蛋氨酸、新材料業(yè)務(wù)快速成長，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：蛋氨酸及維生素價格大幅下跌風(fēng)險，競爭格局惡化風(fēng)險，在建產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險，安全生產(chǎn)風(fēng)險
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