>> 西南證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)辣味故事兒時誦，中華美味飄四海-241018
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 6378KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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無限制-登錄即可下載 |
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推薦邏輯：1、調(diào)味面制品的行業(yè)標準規(guī)范化使小作坊紛紛出清，1元以下的低價產(chǎn)品占比已從十年前的81%下降至8%，公司市占率有望提升至30%以上。2、魔芋制品處于爆發(fā)增長期，公司作為龍頭首先享有行業(yè)擴容帶來的紅利，魔芋爽超20億元體量。3、線下終端朝100萬家邁進，網(wǎng)點覆蓋率有望繼續(xù)提升，同時SKU導入數(shù)進一步增加，零食量販和抖音渠道相較去年翻倍增長提供更多增量。
辣味零食長坡厚雪，高景氣子品類快速發(fā)展。辣味零食符合年輕人消費需求，產(chǎn)品性價比高，下沉市場前景廣闊。調(diào)味面制品及辣味蔬菜制品在消費推力和市場培育的雙重作用下賽道擴容動力十足，與其他零食細分品類區(qū)隔明顯，增速領(lǐng)跑行業(yè)，2026年市場規(guī)模有望達到697/587億元。調(diào)味面制品行業(yè)存在眾多白牌/小作坊的競爭，行業(yè)標準規(guī)范的推出有望加速集中度的提升。魔芋制品處于品類紅利期，近6年CAGR為9.6%，未來體量有望超100億元。
大單品型公司，圍繞核心品類強化品牌，持續(xù)推動渠道擴張?zhí)豳|(zhì)。產(chǎn)品端：辣條基本盤穩(wěn)固，蔬菜制品成為近年來快速增長的第二曲線。公司圍繞辣味零食進行品類擴張，以兩大拳頭產(chǎn)品辣條和魔芋爽為核心延伸口味和形態(tài)，短期推新加快，面制品魔芋制品體量加速成長路徑清晰。渠道端：公司堅定全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，高線輔銷+低線助銷取得積極成效，積極布局線上平臺和零食量販連鎖等新興渠道。品牌端：作為賦有童年記憶的國民零食品牌，公司積極開展多元營銷活動，持續(xù)觸達年輕消費者，塑造年輕化品牌形象。
未來路徑：經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，品牌振興路徑清晰。1、公司聚焦中式辣味零食，深耕兩大核心品類提升市占率，同品類產(chǎn)品口味不斷延展，大單品和新品共同驅(qū)動規(guī)模提升。2、公司深化改革持續(xù)加強網(wǎng)點控制，自下而上進入高勢能現(xiàn)代渠道，零食量販在新消費趨勢下亦貢獻增益。3、公司逐步進入收入擴張周期，升級優(yōu)化產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，疊加原料成本持續(xù)改善，規(guī)模效應下利潤彈性十足。
盈利預測與評級：預計公司2024-2026年歸母凈利潤復合增速在22.6%左右。公司處于長坡厚雪的辣味食品黃金賽道，中短期調(diào)味面制品市占率加速提升，魔芋制品迎來紅利爆發(fā)，具備持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、強勁的渠道勢能、優(yōu)秀的營銷基因，作為多品類發(fā)展的休閑食品龍頭步入成熟擴張期。給予公司2024年18倍估值，按照0.92:1的匯率，對應目標價9.78港元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、食品安全問題等風險。
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