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事件：衛(wèi)龍美味發(fā)布2024年半年報業(yè)績，24H1實現(xiàn)收入29.39億元，同比+26.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.21億元，同比+38.9%。
　　蔬菜制品收入增長亮眼，超越調味面制品成為公司第一大品類。1）分產品來看：24H1調味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產品實現(xiàn)收入13.5/14.6/1.2億元，同比+5.0%/+56.6%/+17.5%，①調味面制品收入實現(xiàn)增長主要系全渠道建設的推進；②蔬菜制品收入實現(xiàn)快速增長，超越調味面制品成為公司第一大品類，主要系公司持續(xù)迭代產品（24H1推出了“小魔女”香辣燒烤味魔芋素板筋、“小魔女”酸辣火鍋味魔芋素毛肚）、擴大產品產能、加強全渠道和品牌建設。從產量角度看，各品類產量均實現(xiàn)增長，24H1調味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產品產量分別同比+17.9%/+90.0%/+100.9%。2）分渠道來看：24H1線下/線上渠道實現(xiàn)收入25.9/3.5億元，同比+25.4%/+33.2%。線上增速更快主要系公司緊跟線上流量變遷趨勢，加大主流社交媒體投入。截至2024年6月底，公司線下經銷商數(shù)量達1822家，較2023年底凈增加114家。3）分區(qū)域來看：24H1華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外實現(xiàn)收入同比+31.9%/+12.5%/+21.0%/+33.1%/+34.9%/+26.1%/-23.1%。
　　產能利用率提升疊加成本壓力緩解，毛利率大幅改善。24H1公司毛利率為49.8%，同比+2.3pcts，毛利率的提升主要得益于產能利用率的提升和部分原材料價格的下降。24H1銷售費用率為16.2%，同比+0.4pcts，主要系員工福利費用和廣告費用的增加。24H1管理費用率為8.2%，同比-1.2pcts，主要系收入增長較快攤薄管理費用率。綜合來看，24H1公司銷售凈利率為21.1%，同比+1.9pcts。
　　堅持渠道深耕，聯(lián)名合作加強品牌曝光。23年以來衛(wèi)龍加大了對零食量販渠道的投入。雖然衛(wèi)龍并非最早進入零食量販領域的企業(yè)，但其在戰(zhàn)略上積極擁抱這一新興業(yè)態(tài)后，迅速實現(xiàn)了快速滲透和迅猛發(fā)展。23年初，衛(wèi)龍在量販零食渠道的月銷售額約為1200萬元；隨著23年5月宣布與量販零食系統(tǒng)全面合作，7月該渠道的月銷售額已增至3920萬元。截至24年6月初，衛(wèi)龍已經與包括頭部和中腰部在內的主要量販零食平臺達成了全面合作，為業(yè)績增長做出積極貢獻。
　　衛(wèi)龍擅長營銷，致力于推動品牌年輕化。24年以來衛(wèi)龍已經與多個品牌進行了聯(lián)名活動，取得了不錯效果。例如24年1月在成都和長沙與小龍坎火鍋開展了為期半個月的聯(lián)盟活動；3月又與必勝客合作推出限定新品；6月親嘴燒與《蛋仔派對》開展了聯(lián)名合作，通過一系列IP聯(lián)名推廣，滲透進00后年輕游戲圈層。
　　盈利預測、估值與評級：考慮到公司戰(zhàn)略調整較成功，蔬菜制品收入快速增長，我們上調衛(wèi)龍2024-2026年歸母凈利潤預測分別至11.04/13.09/15.25億元（分別上調5%/6%/9%）。當前股價對應2024-2026年PE分別為13x/11x/10x，辣味食品天生具備成癮性，用戶粘性強，增長較為穩(wěn)定，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)增長，維持“增持”評級。
　　風險提示：食品安全風險，消費者需求變化風險，行業(yè)競爭加劇的風險。