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事件描述
　　2024年10月17日晚，公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收39.48億元，同比增長(zhǎng)2.92%，環(huán)比下降22.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同比增長(zhǎng)24.88%，環(huán)比下降4.69%，毛利率16.19%，環(huán)比減少1.39pct。
　　外購單質(zhì)肥價(jià)格趨于平穩(wěn)，復(fù)合肥利潤(rùn)有望修復(fù)
　　過去三年單質(zhì)肥的暴漲暴跌對(duì)復(fù)合肥生產(chǎn)及經(jīng)銷商的采購節(jié)奏有一定程度擾動(dòng)，行業(yè)整體庫存低迷，復(fù)合肥企業(yè)經(jīng)營承壓。目前單質(zhì)肥價(jià)格整體趨于平穩(wěn)，復(fù)合肥利潤(rùn)及毛利率逐步修復(fù)。2024Q3硫基復(fù)合肥/氯基復(fù)合肥價(jià)格分別2872/2447元/噸，環(huán)比分別變化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化鉀價(jià)格分別2086/2496元/噸，環(huán)比分別變化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一銨市場(chǎng)價(jià)格3281元/噸，環(huán)比變化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存貨及現(xiàn)金流方面，由于三季度尿素價(jià)格下跌，下游經(jīng)銷商存在觀望情緒，導(dǎo)致秋肥的銷量延后到10月有大概30萬噸，公司三季度末存貨/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別31.45/4.21億元，和二季度末比分別變化+9.69/-5.98億元，隨著四季度提貨趨于正常，我們預(yù)計(jì)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流有望改善。
　　積極完善復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固礦化一體優(yōu)勢(shì)
　　公司持續(xù)完善復(fù)合肥上游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有90萬噸/年的雷波礦業(yè)產(chǎn)能，2022年7月，控股股東依據(jù)承諾將保康竹園溝礦業(yè)有限公司100%股權(quán)注入上市公司，通過上游磷礦資源的注入進(jìn)一步優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有效推動(dòng)各方優(yōu)勢(shì)資源整合，加強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年磷礦產(chǎn)能將釋放180萬噸。此外，荊門市放馬山中磷礦業(yè)有限公司的股權(quán)存在注入公司的預(yù)期。上游磷化工項(xiàng)目，2022年9月，公司年產(chǎn)30萬噸合成氨技改項(xiàng)目正式投產(chǎn)。合成氨技改項(xiàng)目是公司搶抓新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支柱性項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)了湖北三個(gè)磷肥生產(chǎn)基地的合成氨自供。2023年底，公司年產(chǎn)15萬噸水溶肥和30萬噸渣酸肥項(xiàng)目開始試生產(chǎn)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在復(fù)合肥和新能源材料的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議
　　考慮到磷肥以及磷酸鐵價(jià)格回落，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為14.29、16.21、19.66億元，同比增速為18.4%、13.4%、21.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為12、11、9倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　　（2）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　（3）相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。