>> 招商證券-國電電力(600795)火電電量同比增速修復，新能源裝機提速-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
宋盈盈 |
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國電電力發(fā)布2024年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1338.62億元，同比-2.79%；歸母凈利潤91.91億元，同比+63.41%。
電量穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1338.62億元，同比-2.79%，營收下降主要受到電價同比下降，以及出售國電建投導致煤炭板塊收入下降影響；歸母凈利潤91.91億元，同比+63.41%，主要受益于轉(zhuǎn)讓國電建投帶來投資收益增加，以及聯(lián)營企業(yè)投資收益增加；扣非歸母凈利潤46.55億元，同比-12.49%，主要受到大興川電站減值影響。其中，3Q24實現(xiàn)營業(yè)收入480.34億元，同比-2.02%；歸母凈利潤24.75億元，同比-7.32%；扣非歸母凈利潤24.71億元，同比-5.99%。
火電電量有所修復，新能源裝機提速帶來電量高增。前三季度，公司實現(xiàn)發(fā)電量3468.82億千瓦時，上網(wǎng)電量3296.95億千瓦時，分別同比增長2.39%和2.52%。其中，3Q24火電上網(wǎng)電量964.13億千瓦時，同比-0.57%，增速較Q2有明顯修復；水電上網(wǎng)電量227.81億千瓦時，同比+1.80%；風電上網(wǎng)電量41.63億千瓦時，同比+5.44%；光伏上網(wǎng)電量33.68億千瓦時，同比+78.62%。3Q24公司平均上網(wǎng)電價為410.48元/兆瓦時，同比-0.1%。前三季度公司新增新能源裝機330.86萬千瓦，同比+4.49%，其中Q3新增153.83萬千瓦（風電0.9萬千瓦，光伏152.93萬千瓦），環(huán)比+35.5%。
資產(chǎn)結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，投資收益大幅增長增厚業(yè)績。截至9月底，公司資產(chǎn)負債率為72.73%，較2023年底下降1.2pct，資產(chǎn)結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。前三季度公司毛利率為14.78%，同比-0.31pct；凈利率為10.82%，同比+2.97pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0.01%/1.3%/0.25%/3.53%，同比-0.01pct/+0.18pct/+0.01pct/-0.11pct。前三季度公司實現(xiàn)對聯(lián)合營企業(yè)的投資收益16.36億元，同比+58.5%，國電建投出售+聯(lián)合營企業(yè)投資收益大幅增長增厚業(yè)績。
擬投資建設抽蓄電站，貢獻業(yè)績新增量。公司擬投資建設安徽霍山抽水蓄能電站項目，裝機容量120萬千瓦，項目動態(tài)總投資75.56億元，資本金比例20%。該項目為國家《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》 “十四五”重點實施項目，投產(chǎn)后將有效緩解安徽電網(wǎng)調(diào)峰狀況，提高系統(tǒng)安全運行可靠性，并有望為公司帶來業(yè)績新增量。
盈利預測與估值。兄弟公司神華集團保障長協(xié)煤供應，容量電價進一步穩(wěn)定火電業(yè)績；2025年川渝特高壓投產(chǎn)有望緩解水電消納問題，25-26年雙江口水電站投產(chǎn)預計大幅提升水電裝機，同時增發(fā)效應也有望增厚水電盈利；新能源裝機快速增長，建設抽蓄帶來新增量，轉(zhuǎn)讓國電建投消除察哈素煤礦不確定性，公司資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績進一步增長可期?？紤]公司出售國電建投獲得投資收益46.16億元，預計公司2024-2026年歸母凈利潤為110.51、96.52、106.20億元，同比增長97%、-13%、10%；當前股價對應PE分別為8.5x、9.7x、8.8x。若不考慮出售資產(chǎn)帶來的投資收益，則預計公司2024年扣非歸母凈利潤為64.35億元，同比增長14.7%，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：燃料成本波動風險、上網(wǎng)電價波動、新能源擴容進度不及預期等。
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