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事件：絕味食品發(fā)布2024年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入50.15億元，同比-10.95%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.38億元，同比+12.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)為4.24億元，同比+15.73%。單Q3實(shí)現(xiàn)收入16.75元，同比-13.29%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.43億元，同比-3.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比+2.11%。
　　收入端：門店端持續(xù)調(diào)整，24Q3收入端有所承壓。1）分產(chǎn)品看：24Q3收入鮮貨類/包裝/加盟商管理分別實(shí)現(xiàn)收入12.56/1.58/0.20億元，分別同比16.0%/+152.6%/+4.2%。進(jìn)一步拆分看，禽類/畜類/蔬菜/其他制品分別實(shí)現(xiàn)收入9.60/0.08/1.63/1.25億元，分別同比-17.5%/+3.5%/-6.4%/-16.8%。其中，鮮貨類產(chǎn)品受門店端持續(xù)調(diào)整以及外部消費(fèi)環(huán)境影響壓力較大。2）分區(qū)域看：24Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外分別實(shí)現(xiàn)收入2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28億元，分別同比-6.1%/-36.8%/-24.3%/-8.7%/-15.6%/+9.7%/-10.6%。
　　盈利端：成本壓力持續(xù)釋放，毛利率有所提升。24Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.12%,同比+5.35pcts。24Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別實(shí)現(xiàn)9.75%/6.67%/0.65%，分別同比+2.36/-0.06/+0.14pcts。公司增加營(yíng)銷投入以在一定程度上拉動(dòng)收入（24Q3銷售費(fèi)用絕對(duì)數(shù)值同比+14.37%）。此外，公司信用減值損失在24Q3有所增加（24Q3信用減值損失-3.27百萬元，去年同期為+0.10百萬元）。雖然面臨規(guī)模效應(yīng)減弱+費(fèi)投增加，但在毛利率改善下，公司凈利率仍有所提升，24Q3凈利率/扣非凈利率分別同比+0.88/+1.29pcts至8.52%/8.53%。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到當(dāng)前公司門店仍處調(diào)整期，疊加外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.12/61.68/62.68億元，分別同比變動(dòng)11.70%/-3.81%/+1.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03/5.95/6.60億元，分別同比+46.18%/+18.25%/+10.84%，EPS分別為0.81/0.96/1.06元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。