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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)：2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.6億元，同比+5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比+38%。24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.97億元，同比+10.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比+65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+73%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)大超預(yù)期。
　　中調(diào)、冬調(diào)快速增長(zhǎng)，火鍋底料同比轉(zhuǎn)正。2024Q3公司火鍋底料/中式調(diào)料/冬調(diào)/其他業(yè)務(wù)收入同比增速分別為+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%。2024Q3火鍋底料收入同比轉(zhuǎn)正預(yù)計(jì)主因底料旺季來(lái)臨后渠道補(bǔ)貨意愿較強(qiáng)，疊加厚火鍋新品上市拉動(dòng)需求；中式調(diào)料24Q3加速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主因公司加速SKU迭代擴(kuò)容，同時(shí)線上小B龍頭食萃增速較快；冬調(diào)增速較快預(yù)計(jì)主因需求旺盛，公司今年提前發(fā)貨搶占市場(chǎng)。
　　線上表現(xiàn)亮眼，深化渠道改革。2024Q3公司線上/線下收入同比增速分別為+55%/+6%，線上渠道收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)主因公司強(qiáng)化線上產(chǎn)品、渠道布局，公司以線上渠道為新品推廣平臺(tái)，持續(xù)導(dǎo)入新品，除傳統(tǒng)電商外，積極擁抱興趣電商。2024Q3公司東/南/西/北/中部收入同比增速分別為+9%/+17%/+13%/-6%/+15%，截止到24Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量3129家，環(huán)比24Q2減少21家，主因公司深化優(yōu)商扶商渠道政策，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。
　　調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)+強(qiáng)化控費(fèi)，費(fèi)用率顯著改善推動(dòng)凈利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本紅利延續(xù)，24Q3高毛利的中調(diào)、冬調(diào)產(chǎn)品占比提升。2024Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，銷售費(fèi)用率顯著下降主因公司部分費(fèi)用改以貨折形式抵扣收入，費(fèi)用結(jié)算方式調(diào)整致市場(chǎng)費(fèi)用和廣宣費(fèi)用均同比減少。綜合來(lái)看2024Q3公司歸母凈利率同比+6.8pct，盈利能力提升。
　　渠道庫(kù)存良性，24Q4增長(zhǎng)動(dòng)能充足。渠道交流反饋，當(dāng)前公司渠道庫(kù)存2個(gè)月，庫(kù)存良性，隨著旺季到來(lái)，終端需求回暖，疊加早春節(jié)備貨需求旺盛，我們預(yù)計(jì)24Q4公司收入端有望加速增長(zhǎng)；旺季行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩和有望推動(dòng)公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用率，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：24Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)24-26年收入預(yù)期為34.2/37.7/41.9億元（此前預(yù)期為33.4/36.8/40.9億元），同比+9%/+10%/+11%，上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至5.9/6.6/7.5億元（此前預(yù)期為5.32/6.02/6.79億元），同比+30%/+12%/+13%，對(duì)應(yīng)PE分別為25/22/20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，渠道建設(shè)不及預(yù)期，消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期，并購(gòu)整合不及預(yù)期