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事件：中寵股份發(fā)布2024年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.89億元，同比增長(zhǎng)17.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比增長(zhǎng)59.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比增長(zhǎng)42.17%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.12%，同比增加3.78個(gè)百分點(diǎn)。單季度來(lái)看，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.32億元，同比/環(huán)比增速分別為+23.55%/+14.28%，歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比/環(huán)比增速分別為+73.18%/+61.84%，單季度扣非凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)34.27%。公司2024Q3單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司前三季度毛利率較去年水平提升，銷售費(fèi)用率同比略提升。公司前三季度毛利率為27.55%，相比2023年毛利率提升1.27個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，隨著公司采取一系列戰(zhàn)略性舉措，包括進(jìn)一步提升高毛利產(chǎn)品占比、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、直營(yíng)渠道占比增加、工廠稼動(dòng)率提升等，公司整體的毛利率有望持續(xù)改善。費(fèi)用方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)，前三季度四費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入的費(fèi)用率為16.75%，較去年同期提升1.63個(gè)百分點(diǎn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別較去年同期變動(dòng)百分點(diǎn)為+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受益方面，公司2024第三季度收到聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益4477萬(wàn)元，主要是公司收到宿遷中寵匯英分配的投資收益3330萬(wàn)元（稅前）。
　　自主品牌業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。據(jù)前期公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄披露，公司三個(gè)自主品牌頑皮、新西蘭ZEAL真致、Toptrees領(lǐng)先在2024年均有推出新產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)過(guò)去的單品進(jìn)行了產(chǎn)品迭代。其中，國(guó)內(nèi)品牌頑皮重點(diǎn)推廣高毛利主糧大單品，品牌經(jīng)過(guò)產(chǎn)品調(diào)整之后，毛利率有顯著改善，主糧業(yè)務(wù)的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西蘭原裝進(jìn)口，走高端品牌路線，領(lǐng)先Toptrees大單品線上高效率運(yùn)營(yíng)投放，均實(shí)現(xiàn)較高速度增長(zhǎng)。公司在全球擁有22間現(xiàn)代化寵物食品生產(chǎn)基地，自主品牌出口至全球五大洲68個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司自2014年起陸續(xù)在美國(guó)、加拿大、新西蘭自建和收購(gòu)工廠，引領(lǐng)了中國(guó)寵物行業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家建廠的先河，有效規(guī)避國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)OEM代工業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響。公司OEM代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議：四季度行業(yè)傳統(tǒng)旺季預(yù)期下，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。近年來(lái)，公司通過(guò)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、對(duì)渠道進(jìn)行梳理，境內(nèi)自主品牌的毛利率穩(wěn)健提升。公司9月發(fā)布三年員工持股計(jì)劃并設(shè)立境內(nèi)境外業(yè)務(wù)考核目標(biāo)，其中，2024/2025/2026年的境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入定比2023年增長(zhǎng)率分別為30%/62.45%/103.57%。高業(yè)績(jī)目標(biāo)彰顯公司對(duì)自主品牌的增長(zhǎng)以及對(duì)境外業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。根據(jù)公司定期報(bào)告情況及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司營(yíng)收分別為43.88/50.76/58.84億元，2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.58/3.95/5.11億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+53.45%/+10.37%/+29.44%，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年EPS分別為1.22/1.34/1.74元/股，未來(lái)三年ROE有望穩(wěn)步提升。10月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為24.46/22.17/17.12x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。