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2024Q1-3凈利潤同比增長68.40%，制冷劑延續(xù)上升趨勢，維持“買入”評級
　　公司2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營收179.06億元，同比+11.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.58億元，同比+68.40%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比+64.76%。由于基礎(chǔ)化工品、氟聚合物等景氣持續(xù)回落，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為19.64、33.45、46.67（前值30.39、49.12、63.43）億元，EPS分別為0.73、1.24、1.73（前值1.13、1.82、2.35元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23.7、13.9、10.0倍。我們依然看好制冷劑景氣向上，維持“買入”評級。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矛盾突出，基礎(chǔ)化工、氟聚合物沿襲“供強(qiáng)需弱”趨勢
　　2024Q1-3公司氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細(xì)化學(xué)品、食品包裝材料、石化材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)營收分別為8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45億元，分別同比+15.10%、+44.62%、-19.71%、+120.04%、-6.75%、+55.19%、-3.56%；均價(jià)分別同比+15.40%、+29.81%、-18.72%、-43.02%、-10.77%、+1.90%、-13.44%。公司含氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品沿襲“供強(qiáng)需弱”的市場趨勢，產(chǎn)品價(jià)格同比出現(xiàn)較大跌幅。
　　制冷劑景氣延續(xù)上行趨勢，公司利潤釋放或?qū)⒉粩嘞蚝?br>　　公司前三季度制冷劑外銷量為24.64萬噸，同比+11.41%；Q3單季度制冷劑外銷量8.50萬噸，同比+10.46%、環(huán)比-9.84%；Q3單季度制冷劑均價(jià)28,152元/噸，同比+44.88%、環(huán)比+13.76%。第三季度，公司制冷劑處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，季度銷量環(huán)比下降，產(chǎn)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大且結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其中：內(nèi)貿(mào)上，R32因年度生產(chǎn)配額超進(jìn)度使用，產(chǎn)品價(jià)格較快上行，R125、R134a等因歷史社會庫存去化，量價(jià)回升；外貿(mào)上，因歷史社會庫存去化，量價(jià)快速回升，且季度末量價(jià)回升幅度擴(kuò)大。其他主要產(chǎn)品價(jià)格總體下行。進(jìn)入四季度，隨著制冷劑傳統(tǒng)消費(fèi)淡季結(jié)束，新冷年開啟，公司制冷劑市場保持良好回升態(tài)勢；其他主要產(chǎn)品價(jià)格總體趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為，制冷劑行情遠(yuǎn)未結(jié)束，依然有較大上行空間，而氟聚合物、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等行情或已觸底，未來公司利潤預(yù)計(jì)將不斷釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)不振等。