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事件：
　　貝泰妮發(fā)布2024年三季報(bào)。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.2億元、同比增長(zhǎng)17.1%，歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比下滑28.4%，扣非凈利潤(rùn)3.4億元，同比下滑32.8%，EPS為0.99元。
　　公司收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中原有主業(yè)主品牌薇諾娜穩(wěn)健增長(zhǎng)約6%，另外悅江投資自23年10月31日并表貢獻(xiàn)、其旗下姬芮和泊美品牌24年前三季度合計(jì)收入為3.8億元。歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要為毛利率下降和費(fèi)用率提升所致。
　　分季度來(lái)看，24Q1~Q3公司單季度營(yíng)業(yè)收入分別同比+27.1%/+13.5%/+14.0%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+11.7%/+5.2%/-153.4%（虧損）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　毛利率結(jié)構(gòu)性下降、費(fèi)用率提升，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流階段性減少
　　毛利率：24年前三季度毛利率同比下降2.7PCT至73.7%，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、悅江投資旗下品牌毛利率更低所致；其中原有業(yè)務(wù)薇諾娜品牌等的毛利率為75.3%，姬芮和泊美品牌業(yè)務(wù)毛利率為58.4%。分季度來(lái)看，24Q1~Q3公司單季度毛利率分別同比-4.0/-2.0/-2.4PCT。
　　費(fèi)用率：24年前三季度期間費(fèi)用率同比提升4.7PCT至63.4%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為50.0%/8.5%/5.0%/-0.1%，分別同比+3.3/+1.3/-0.3/+0.4PCT，銷售費(fèi)用率提升主要為公司為四季度全渠道大促活動(dòng)預(yù)熱、主動(dòng)加大抖音渠道種草、引流等宣傳投入和增加品牌代言、聯(lián)名活動(dòng)等廣告營(yíng)銷投入的綜合影響所致；管理費(fèi)用率提升主要為計(jì)提員工持股計(jì)劃的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。分季度來(lái)看，24Q1~Q3單季度期間費(fèi)用率分別同比-2.3/-0.7/+18.5PCT，其中Q3驟增主要系銷售和管理費(fèi)用投入大幅增加所致。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年9月末較24年初增加0.3%至9.1億元，同比減少6.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為232天，同比減少42天。2）應(yīng)收賬款24年9月末較24年初增加31.7%至7.7億元，同比增加31.8%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，同比增加11天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流前三季度為643萬(wàn)元，同比減少94.8%。
　　Q4大促期待提振業(yè)績(jī)，業(yè)務(wù)多元化探索繼續(xù)推進(jìn)
　　短期Q3利潤(rùn)階段性費(fèi)用投入增加，四季度大促旺季到來(lái)、期待銷售得到提振。展望來(lái)看，公司多元化業(yè)務(wù)已經(jīng)起步、多品牌建設(shè)正在推進(jìn)，期待未來(lái)打開成長(zhǎng)空間。考慮到短期利潤(rùn)端壓力，我們下調(diào)公司24~26年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)31%/16%/19%），對(duì)應(yīng)24/25/26年EPS分別為1.57/2.27/2.57元，24年P(guān)E為34倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟；線上渠道整體增長(zhǎng)放緩，流量見頂；新產(chǎn)品、新品類推出或者平臺(tái)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；并購(gòu)整合不當(dāng)。