>> 華泰證券-恒力石化(600346)Q3盈利承壓，靜待產(chǎn)業(yè)鏈景氣回暖-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
861KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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恒力石化于10月24日發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)收入652.6億元，同環(huán)比+2.4%/+20.4%，歸母凈利10.9億元，同環(huán)比-59.0%/-42.1%。前三季度公司實現(xiàn)收入1778.6億元，yoy+2.7%，歸母凈利51.0億元（扣非后46.3億元），yoy-10.5%（扣非后yoy-7.0%）。公司Q3業(yè)績同環(huán)比下滑，低于我們的前瞻預(yù)期（15.0億元），主要系芳烴產(chǎn)品價差收窄以及高價原油庫存抑制毛利?？紤]公司成本及產(chǎn)品線重于芳烴的差異化優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司有望安全渡過景氣谷底，靜待供需改善后的產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升，維持“買入”評級。
芳烴產(chǎn)品景氣回落，Q3綜合毛利率承壓
24Q3公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品實現(xiàn)營收333/164/103億元，同比9%/-17%/+14%，銷量585/335/126萬噸，同比+10%/-14%/+17%，銷售均價5700/4908/8211元/噸，同比-1%/-4%/-3%。Brent期貨Q3均價同環(huán)比-8%/-8%至78.6美元/桶,高價原油庫存致產(chǎn)品價差縮窄，Q3綜合毛利率同環(huán)比-5.8/-4.8pct至7.8%。三季報公司在建工程環(huán)比-73億元至451億元，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22/23年同期分別縮短2.08/0.98天，資金使用效率提升。
成品油需求相對低迷致價差收窄，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍待改善
據(jù)百川盈孚，截止10月23日，WTI/Brent原油期貨價格收于70.77/74.96美元/桶，10月初以來中國成品油/HDPE/PP平均價差692/1464/968元/噸，較Q3均值-507/+213/+147元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈方面，10月23日PX/PTA/滌綸長絲POY報價7600/4930/7150元/噸，Q4以來+6%/-4%/+3%，PX石腦油/PTA-PX/滌綸POY/純苯-石腦油價差為449/-53/1379/2060元/噸，Q4以來+690/-271/+263/-1016元/噸，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍待回暖。
新材料產(chǎn)能逐步投放，增量未來可期
據(jù)公司半年報，160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目預(yù)計2024下半年全面投產(chǎn)；蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜項目已陸續(xù)投產(chǎn)，南通基地12條線功能性薄膜項目和鋰電隔膜項目穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計2025年上半年全部建成投產(chǎn)，新材料增量落實，在行業(yè)景氣回升后未來可期。
盈利預(yù)測與估值
考慮24年下半年以來芳烴及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣低于此前預(yù)期，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤70/101/128億元（前值95/122/150億元），同比增速為+0.8%/+45.9%/+26.4%，對應(yīng)EPS為0.99/1.44/1.82元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮公司煉化一體化優(yōu)勢，給予公司25年12.5xPE，目標(biāo)價18.00元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險
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