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事件：孩子王發(fā)布2024年三季報(bào)。24年Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.78億元/yoy+4.11%，歸母凈利潤0.52億元/yoy+8.66%，扣非后歸母凈利潤0.33億元/yoy-21.63%，扣非業(yè)績波動，主要系（1）計(jì)入非經(jīng)常性損益的理財(cái)收益增加；（2）本期可轉(zhuǎn)債利息增加。
　　毛利率略有下滑，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。24年Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.15%/yoy-2.46pcts，實(shí)現(xiàn)管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.25%/19.73%/1.72%，同比-0.33pcts/-1.61pcts/+0.57pcts，期間費(fèi)用率有所優(yōu)化。
　　加速兒童生活館改造升級，推動中大童品類快速落地。公司自2023年開啟兒童生活館改造業(yè)務(wù)，截至9月30日，公司已完成超40家兒童生活館升級改造，已改造門店平均中大童黑金會員交易額占比達(dá)45%，同比提升近4pcts，消費(fèi)頻次同比增長近5%。持續(xù)推進(jìn)“擴(kuò)品類”戰(zhàn)略，填補(bǔ)中大童品類空白，延長會員生命周期，提升會員復(fù)購率。
　　穩(wěn)步開展加盟業(yè)務(wù)，加快布局下沉市場。公司自2024年3月開啟加盟業(yè)務(wù)，重點(diǎn)布局下沉三、四線市場。截止目前，加盟精選店已開業(yè)5家，分別位于四川廣漢、內(nèi)蒙古包頭、浙江麗水、河南商丘、安徽利辛，預(yù)計(jì)到年底達(dá)到10家，未來3年計(jì)劃覆蓋1,000個縣城，基本實(shí)現(xiàn)“一縣一店”。
　　重點(diǎn)發(fā)力線上直播賽道，協(xié)同辛選成立合資公司。10月7日，孩子王公告擬與辛選控股等合資成立鏈啟未來，開展新家庭電商直播零售業(yè)務(wù)，其中孩子王持股33%，孩子王高管持股12%，辛選控股持股10%，辛選合伙人鄭伽柏+超級主播楊潤心+杜晨鵬/周通/行凌偉持股45%，目前合資公司加快推進(jìn)籌建進(jìn)程，初步計(jì)劃年內(nèi)開展首播。與辛巴合作擴(kuò)展線上直播業(yè)務(wù)，有利于提升品牌知名度，賦能下沉市場渠道擴(kuò)張。
　　投資建議：孩子王作為母嬰行業(yè)龍頭，堅(jiān)持大店模式、會員經(jīng)濟(jì)，24年聚焦“三擴(kuò)”戰(zhàn)略（擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)）以“兒童生活館、非標(biāo)增長、同城親子”為長期發(fā)展重心。公司目前賬面資金充裕，積極推進(jìn)兒童生活館和加盟業(yè)態(tài)，有望在中長期獲得更大的成長空間。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.49/104.61/113.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.03/2.73/3.75億元，當(dāng)前對應(yīng)24年66倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、終端需求疲軟等