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凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.99億元，同比+0.53%；歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比+21.17%；扣非凈利潤(rùn)3.83億元，同比+18.89%。前三季度銷(xiāo)售毛利率24.21%，同比+2.05pct；凈利率8.34%，同比+1.38pct。
　　三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，同比+0.15%，環(huán)比+16.82%；歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比+27.54%，環(huán)比+41.86%。三季度公司銷(xiāo)售毛利率25.53%，同比+2.75pct，環(huán)比+3.82pct，凈利率9.57%，同比+2.06pct，環(huán)比+1.70pct。
　　出口收入占比達(dá)28%，外銷(xiāo)訂單占比超40%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)收入34.02億元，實(shí)現(xiàn)外銷(xiāo)收入13.66億元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手訂單65.62億元（不含稅），同比+29.88%，其中內(nèi)銷(xiāo)37.13億元，同比-7.98%，外銷(xiāo)28.49億元，同比+180.16%，公司外銷(xiāo)在手訂單占比高達(dá)43.4%。
　　持續(xù)深化海外業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)墨西哥、美國(guó)、波蘭產(chǎn)能布局。為了進(jìn)一步深化公司全球布局，公司已擴(kuò)大公司在墨西哥的產(chǎn)能，并在墨西哥及美國(guó)做好全線產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備，同時(shí)歐洲已完成波蘭工廠和歐洲銷(xiāo)售及售后服務(wù)總部的布局，預(yù)計(jì)今年第四季度公司在波蘭準(zhǔn)備好產(chǎn)能。
　　公司積極推進(jìn)行業(yè)開(kāi)拓，數(shù)據(jù)中心新增訂單同比+102%。2024年以來(lái)，公司積極開(kāi)拓?cái)?shù)據(jù)中心、新基建等行業(yè)應(yīng)對(duì)新能源需求增速放緩。公司憑借變壓器領(lǐng)域突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于百度、華為、阿里、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等百余個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。前三季度公司國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心新增訂單同比+102%，其中9月單月訂單量達(dá)1.2億元（含稅）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)增速下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和海外市場(chǎng)開(kāi)拓節(jié)奏，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.17/8.33/10.90億元（原預(yù)測(cè)值為6.55/10.08/13.17億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/14倍，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)