>> 國投證券-格力電器(000651)Q3空調(diào)內(nèi)銷需求波動，盈利能力提升-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李奕臻,余昆 |
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事件：格力電器公布2024年三季報。公司2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1474.2億元，YoY-5.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤219.6億元，YoY+9.3%。經(jīng)折算，公司Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入471.3億元，YoY-15.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤78.2億元，YoY+5.5%。我們認為，Q3國內(nèi)空調(diào)消費景氣波動，格力收入短期承壓；公司經(jīng)營效率優(yōu)化，單季盈利能力明顯提升。
Q3收入同比有所下降，空調(diào)外銷或顯著增長：Q3格力主營業(yè)務(wù)收入YoY-9.1%，其他業(yè)務(wù)收入YoY-49.6%。我們推斷，Q3國內(nèi)空調(diào)消費景氣較低迷，格力空調(diào)內(nèi)銷有所承壓；但中東、拉美、東南亞等新興市場空調(diào)需求旺盛，格力空調(diào)外銷或呈現(xiàn)較高增速?？少Y參考的是，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，Q3格力空調(diào)內(nèi)銷/外銷出貨量YoY-20.3%/+42.5%。展望后續(xù)，國內(nèi)家電“以舊換新”補貼政策持續(xù)發(fā)力，有望明顯提振空調(diào)內(nèi)銷景氣，格力內(nèi)銷有望逐步改善；新興市場空調(diào)成長空間廣闊，空調(diào)外銷有望延續(xù)增長態(tài)勢。
Q3單季毛利率同比有所下降：Q3格力毛利率為29.7%，同比0.5pct。公司單季毛利率有所承壓，我們認為主要因為收入規(guī)模下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，且受到原材料價格上漲和匯率波動影響。
Q3單季度盈利能力同比明顯提升：格力Q3歸母凈利率為16.6%，同比+3.4pct。格力盈利能力延續(xù)提升態(tài)勢，主要因為Q3銷售費用率同比-4.4pct。我們推測公司銷售費用率下降主要因為：1）公司持續(xù)推進“新零售”營銷模式變革，提升數(shù)字化和智能化水平，經(jīng)營效率持續(xù)提高。2）公司單季收入下降，對應(yīng)的售后服務(wù)費、倉儲裝卸費或有所減少。展望后續(xù)，補貼政策帶動空調(diào)內(nèi)銷規(guī)模回升，格力盈利能力有望持續(xù)改善。
Q3單季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降：格力Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為75.9億元，YoY-13.1%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降，主要因為收入規(guī)模減少，且應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致Q3銷售商品、提供勞務(wù)取得現(xiàn)金YoY-12.5%。本期末，公司合同負債余額108.8億元，YoY54.1%，顯示下游經(jīng)銷商提貨偏謹慎。我們預(yù)計隨著“以舊換新”補貼政策持續(xù)提振零售景氣，經(jīng)銷商提貨積極性有望改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望回升。
投資建議：格力持續(xù)建設(shè)新零售體系，構(gòu)建穩(wěn)固的線上、線下業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營效率和終端零售能力有望持續(xù)提升，治理和經(jīng)營策略不斷優(yōu)化改善。預(yù)計公司2024年~2026年的EPS分別為5.70/6.14/6.87元，維持買入-A的投資評級，給予公司2024年的PE估值10x，相當(dāng)于6個月目標(biāo)價56.96元。
風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，房地產(chǎn)景氣大幅下行，外貿(mào)環(huán)境惡化的風(fēng)險。
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