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事件:公司披露2024年三季報(bào)。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1525.83億元，同比增長(zhǎng)6.67%;歸母凈利潤(rùn)72.45億元，同比增長(zhǎng)17.77%;扣非歸母凈利潤(rùn)59.97億元，同比增長(zhǎng)21.21%。
　　鐵路裝備延續(xù)高增，城軌及新產(chǎn)業(yè)降幅收窄。24年前三季度公司收入增長(zhǎng)繼續(xù)由鐵路裝備驅(qū)動(dòng)。前三季度鐵路裝備業(yè)務(wù)收入717.65億元，同比+36.69%，增長(zhǎng)主要來(lái)自動(dòng)車組和客車，其中動(dòng)車組/客車/機(jī)車/貨車收入分別為405.75/49.92/152.48/109.50億元。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入284.21億元，同比-5.63%，主要系城市基礎(chǔ)設(shè)施收入下降。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入501.06億元，同比-10.40%，壓力主要來(lái)自風(fēng)電和儲(chǔ)能設(shè)備?，F(xiàn)代服務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略收縮，收入22.91億元，同比-49.03%。公司前三季度新簽訂單2122億元（其中海外342億元），同比微增。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)健。前三季度公司毛利率為21.21%，同比增長(zhǎng)0.91pct;凈利率為6.21%，同比+0.60pct。Q3單季度公司凈利率6.33%，同比/環(huán)比+0.09pct/-0.57pct。公司三項(xiàng)費(fèi)用管控較好，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct;研發(fā)費(fèi)用率保持較高水平，同比提升0.78pct至6.36%。
　　鐵路行業(yè)景氣持續(xù)，城軌有望受益化債。今年前三季度，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資5612億元、同比增長(zhǎng)10.3%;投產(chǎn)鐵路新線1820公里，其中高鐵1210公里。前三季度全國(guó)鐵路發(fā)送旅客33.3億人次，同比增長(zhǎng)13.5%，再創(chuàng)歷史同期新高。鐵路客流持續(xù)復(fù)蘇，動(dòng)車組高級(jí)修進(jìn)入放量周期，動(dòng)車組新造及維修需求有望保持高位。城軌方面，近期財(cái)政部提出推動(dòng)地方政府化債，有望對(duì)城軌業(yè)務(wù)交付和回款產(chǎn)生積極影響。
　　鐵路機(jī)車更新彈性有望逐步釋放。新一輪大規(guī)模設(shè)備更新推動(dòng)下，老舊內(nèi)燃機(jī)車淘汰時(shí)間提前帶動(dòng)機(jī)車彈性。國(guó)家鐵路局印發(fā)的《老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車淘汰更新監(jiān)督管理辦法》明確，至2027年底重點(diǎn)區(qū)域的老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車應(yīng)當(dāng)全部退出鐵路運(yùn)輸市場(chǎng);并鼓勵(lì)新能源機(jī)車替代應(yīng)用。近期財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)表示將大力度實(shí)施“兩新”政策，更新彈性有望自明年起逐步體現(xiàn)。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)2023年統(tǒng)計(jì)公報(bào)，截至2023年我國(guó)鐵路機(jī)車保有量為2.24萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)燃機(jī)車保有量7800臺(tái)，按老舊（30年以上）約為4000臺(tái)，27年之前按照新車替換比例1:2測(cè)算，將有約2000臺(tái)新能源機(jī)車替換需求在未來(lái)3年釋放。今年6月公司發(fā)布7款新能源機(jī)車，有望充分受益機(jī)車更新替換進(jìn)程。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.24億元、151.93億元、152.75億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.49、0.53、0.53元，對(duì)應(yīng)PE為17倍、16倍、16倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。