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事件：
　　中國神華發(fā)布2024年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收2538.99億元，同比增長0.57%，歸母凈利460.74億元，同比下降4.55%。單季度實(shí)現(xiàn)營收858.21億元，同比增長3.37%，環(huán)比增長6.70%，歸母凈利165.70億元，同比增長10.54%，環(huán)比增長21.66%。
　　觀點(diǎn)：
　　公司煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，單三季度自產(chǎn)煤毛利率環(huán)比提升。產(chǎn)銷量方面，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.44億噸，同比增長1.0%；煤炭銷售量3.45億噸，同比增長3.8%。其中，自產(chǎn)煤銷量2.45億噸，同比增長0.9%；外購煤銷量1.0億噸，同比增長11.8%。價(jià)格方面，前三季度，公司綜合售價(jià)為564元/噸，同比下降3.3%。其中，年度長協(xié)售價(jià)492元/噸，同比下降2.6%；月度長協(xié)售價(jià)713元/噸，同比下降12.8%；現(xiàn)貨售價(jià)610元/噸，同比下降1.8%。成本方面，前三季度，自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本186.3元/噸，同比下降2.5%；噸煤銷售成本300元/噸，同比下降1.7%。主要得益于原材料和修理費(fèi)的下降。毛利率方面，單三季度，自產(chǎn)煤毛利率為46.3%，環(huán)比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　發(fā)售電量同環(huán)比增長，總裝機(jī)容量再次提高。前三季度，公司總發(fā)電量達(dá)到1681.4億千瓦時(shí)，同比增長7.6%；總售電量為1582.7億千瓦時(shí)，同比增長7.8%。這一增長主要得益于新機(jī)組的投產(chǎn)和季節(jié)性需求的增加，單三季度，公司發(fā)電量和售電量分別達(dá)到641.0億千瓦時(shí)和603.8億千瓦時(shí)，同比分別增長14.4%和14.9%，環(huán)比分別增長31.6%和32.0%。截至2024年9月30日，公司對外商業(yè)運(yùn)營的發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量44,939兆瓦，新增80兆瓦燃煤機(jī)組和225兆瓦光伏機(jī)組。
　　盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：公司資源儲(chǔ)量豐富，經(jīng)營穩(wěn)健，具備長期成長性，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為600.18/617.00/628.46億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.6/13.2/13.0倍，我們選取陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、山煤國際作為可比公司，中國神華作為行業(yè)龍頭估值高于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期，下游需求大幅下滑，在建礦井未能順利投產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際煤價(jià)大幅波動(dòng)，數(shù)據(jù)的引用風(fēng)險(xiǎn)。