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事件：
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.14億元，同比增長(zhǎng)11.42%；歸母凈利潤(rùn)10.94億元，同比增長(zhǎng)94.33%；歸母扣非凈利潤(rùn)8.32億元，同比增長(zhǎng)54.84%。其中，2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.61億元，同比增長(zhǎng)4.53%；歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)191.43%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)38.19%。
　　2024Q3歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)37.72% 
　　第三季度公司歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，主要系：1）兩款核心產(chǎn)品《Age of Origins》和《War and Order》延續(xù)2024年上半年亮眼表現(xiàn)。2）費(fèi)用率優(yōu)化：2024Q3銷售費(fèi)用環(huán)比下降-18.29%，銷售費(fèi)用率環(huán)比下降2.09pct，主要系游戲買量投入減少；研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降21.72%，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降1.04pct。3）非經(jīng)常性收益增加：公司收回訴訟應(yīng)收款2.45億元，并沖減此前年度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。
　　買量放緩，核心產(chǎn)品依舊延續(xù)亮眼表現(xiàn)
　　2024Q1-Q3公司銷售費(fèi)用分別為2.88/2.62/2.14億元，游戲買量推廣費(fèi)用減少導(dǎo)致銷售費(fèi)用逐季下降。而根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，7-9月子公司殼木游戲在中國(guó)手游發(fā)行商全球收入排行榜中穩(wěn)居前10，核心產(chǎn)品《Age of Origins》和《War and Order》分別穩(wěn)居中國(guó)出海手游收入榜前10和前30，與上半年排名基本持平。我們認(rèn)為，在買量投入減少的情況下，公司核心產(chǎn)品依舊延續(xù)上半年亮眼表現(xiàn)，推廣效率提升有望持續(xù)推動(dòng)核心產(chǎn)品利潤(rùn)穩(wěn)健回收。
　　持續(xù)深耕SLG品類，兩款新游預(yù)計(jì)年內(nèi)上線
　　目前公司儲(chǔ)備了兩款SLG游戲，分別為科幻題材的《代號(hào)DL》和文明題材的《代號(hào)LOA》，兩者均預(yù)計(jì)于24年年內(nèi)在海外上線。此外，《代號(hào)DL》的中文版《荒星傳說(shuō)：牧者之息》在7月獲批了國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，《代號(hào)LOA》的版號(hào)亦在申請(qǐng)中，未來(lái)有望在國(guó)內(nèi)上線。看好公司在擅長(zhǎng)的SLG品類上的持續(xù)探索，靜待兩款新游上線后的表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司核心游戲運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水；年內(nèi)兩款SLG新游上線有望貢獻(xiàn)新增量。因此，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為67.37/75.68/84.37億元，對(duì)應(yīng)增速12.99%/12.34%/11.47%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.28/13.76/15.55億元，對(duì)應(yīng)增速49.68%/3.65%/ 12.98%。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。