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我們預(yù)估公司24Q3收入約65.3億/+27%，GMV約72億+/+28%，Non-GAAP凈利約1.5億/同比+888%/環(huán)比+49%，Non-GAAP凈利率約為2.3%/同比+2.0pct/環(huán)比+0.5pct。即時(shí)零售空間廣，前置倉(cāng)優(yōu)于品控精于生鮮強(qiáng)于體驗(yàn)；公司作為前置倉(cāng)領(lǐng)先玩家，聚焦生鮮供應(yīng)鏈穩(wěn)扎穩(wěn)打，規(guī)模及效率領(lǐng)先，強(qiáng)商品力差異化競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前公司增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　GMV高速增長(zhǎng)，凈利率提升，預(yù)計(jì)Q3表現(xiàn)明顯超預(yù)期。我們預(yù)估公司24Q3收入約65.3億/+27%，GMV約72億/+28%。預(yù)計(jì)在規(guī)模帶動(dòng)下本季度凈利率將明顯超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)24Q3 Non-GAAP凈利約1.5億/同比+888%/環(huán)比+49%，對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利率約2.3%/同比+2.0pct/環(huán)比+0.5pct。
　　Q3延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)能，疊加旺季因素GMV再度突破。我們預(yù)計(jì)公司Q3 GMV增長(zhǎng)28%達(dá)到約72億+；當(dāng)前餐桌需求增長(zhǎng)+線下供給出清驅(qū)動(dòng)下，公司季度用戶(hù)數(shù)及下單頻次持續(xù)增長(zhǎng)；疊加Q3暑期炎熱及雨水天氣下到家需求進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司Q3 GMV規(guī)模再度突破。拆分來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司Q3 GMV的高增長(zhǎng)主要來(lái)自單倉(cāng)單量的高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，此外江浙等區(qū)域的新開(kāi)倉(cāng)也帶來(lái)一定貢獻(xiàn)。分區(qū)域看，我們預(yù)計(jì)江浙區(qū)域在較廣的市場(chǎng)空間及公司重點(diǎn)培育下繼續(xù)保持最高增速；據(jù)我們調(diào)研，公司在江浙單城市的前置倉(cāng)密度較低，且在溫州等江浙低線市場(chǎng)的新倉(cāng)也有不錯(cuò)表現(xiàn)，公司江浙區(qū)域拓展空間顯著。
　　旺季單量密度提升驅(qū)動(dòng)履約費(fèi)用率下降，凈利率大幅提升。我們預(yù)計(jì)Q3公司Non-GAAP凈利率達(dá)到約2.3%/同比+2.0pct/環(huán)比+0.5pct，Non-GAAP凈利潤(rùn)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司前置倉(cāng)盈利模型中履約費(fèi)用占比較高，我們預(yù)計(jì)24Q3旺季下GMV規(guī)模的突破及較高單量密度更好分?jǐn)偭斯敬髠}(cāng)端的固定成本，同時(shí)前置倉(cāng)端的租金及騎手費(fèi)用率等也能得到優(yōu)化。此外，規(guī)模帶動(dòng)下公司經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)管理及研發(fā)費(fèi)用率也有一定改善。
　　投資建議：即時(shí)零售空間廣，前置倉(cāng)優(yōu)于品控精于生鮮強(qiáng)于體驗(yàn)。公司作為前置倉(cāng)領(lǐng)先玩家，聚焦生鮮供應(yīng)鏈，規(guī)模及效率領(lǐng)先，強(qiáng)商品力差異化競(jìng)爭(zhēng)，壁壘深厚。公司今年來(lái)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能下，盈利能力亦不斷提升，因此上調(diào)公司24E/25E/26ENon-GAAP凈利分別至4.0/6.1/8.5億，給予24年Non-GAAP凈利15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.4美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)倉(cāng)速度不及預(yù)期、單倉(cāng)單量增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。