>> 招商證券-中金公司(601995)短期表現(xiàn)欠佳，期待牛市發(fā)力-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134億，同比-23%，歸母凈利潤(rùn)29億，同比-38%。年化ROE為3.52%；經(jīng)營(yíng)杠桿為5.16倍。
總體概覽：24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134億，同比-23%，歸母凈利潤(rùn)29億，同比-38%。單季度營(yíng)業(yè)收入45億，同比-10%，環(huán)比-10%；歸母凈利潤(rùn)6.3億，同比-40%，環(huán)比-36%。截至24Q3，公司總資產(chǎn)6554億，較年初+5%；歸母凈資產(chǎn)1088億，較年初+4%。年化ROE為3.52%，較23年-2.91pct；經(jīng)營(yíng)杠桿為5.16倍，延續(xù)下滑趨勢(shì)。自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)/投行/其他/資管/信用占主營(yíng)收入比重分別為56%/19%/15%/13%/6%/-9%，同比分別為+10/-4/-2/-0/-0/-3pct。
收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)：四平八穩(wěn)、符合預(yù)期。
?。?）經(jīng)紀(jì)承壓，堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)和專業(yè)的投顧團(tuán)隊(duì)或?qū)⒅螛I(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)回歸。24Q3經(jīng)紀(jì)凈收入26億，同比-27%；單季度凈收入7.9億，同比-22%，環(huán)比-16%。經(jīng)紀(jì)收入下滑幅度大于全市場(chǎng)日均股基同比降幅（24Q3 yoy-9%，3Q24yoy-12%），預(yù)計(jì)市場(chǎng)景氣度較低，交投平淡，金融產(chǎn)品銷(xiāo)售受阻，拖累經(jīng)紀(jì)收入。受益9月末股市反轉(zhuǎn)、風(fēng)偏全面回暖，投資者踴躍入市。截至24Q3，公司代理買(mǎi)賣(mài)證券款1031億，較年初+25%。往后看，依靠公司廣大的高凈值客戶群、高水平的產(chǎn)品與解決方案和專業(yè)的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或具備明顯彈性。
?。?）IPO節(jié)奏放緩，拖累投行收入。24Q3投行凈收入21億，同比-21%；單季度收入7.8億，同比+24%，環(huán)比-6%。按發(fā)行日計(jì)，24Q3公司A股IPO募集資金36億，同比-88%，市占率7.87%，同比-1.54pct，行業(yè)排名由第4滑落至第6；再融資募集資金284億，同比-60%，市占率18.64%，同比+6.38pct，行業(yè)排名由第3上行至第2。債券承銷(xiāo)金額為8760億，同比-0.3%，市占率8.69%，同比-0.16pct，行業(yè)排名維持在第4。
?。?）資管符合預(yù)期。24Q3資管凈收入8.4億，同比-12%；單季度凈收入2.8億，同比-4%，環(huán)比-2%。對(duì)比24H1業(yè)績(jī)，資管凈收入同比降幅收窄，預(yù)計(jì)是因?yàn)闄?quán)益反轉(zhuǎn)提振投資收益、資管產(chǎn)品凈值提升。
資金類(lèi)業(yè)務(wù)：自營(yíng)穩(wěn)健，兩融市占率逆市增長(zhǎng)。
?。?）自營(yíng)新增權(quán)益OCI，持續(xù)發(fā)力非方向性投資，總體穩(wěn)健向上。受益于9月底權(quán)益行情，24Q3自營(yíng)收入75億，同比轉(zhuǎn)正至+7%；單季度收入32億，同比+26%，環(huán)比+34%。截至24Q3，交易性金融資產(chǎn)2754億，較年初-3%；衍生金融資產(chǎn)137億，較年初+14%；此外公司新增18億其他權(quán)益工具投資。預(yù)計(jì)公司持續(xù)發(fā)力非方向性自營(yíng)的同時(shí)增配高股息資產(chǎn)，以避免權(quán)益、債券市場(chǎng)單向超調(diào)小概率事件對(duì)整體營(yíng)收、凈利潤(rùn)的沖擊。
?。?）兩融市占率逆市增長(zhǎng)，自營(yíng)負(fù)債增加擠占利息凈收入。24Q3利息凈支出12億，同比增加3.7億；單季度支出3.8億元，同比減少0.3億，環(huán)比增加1.6億。截至24Q3，公司融出資金343億，較年初-4%，兩融市占率2.38%，較23年+0.21pct；買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)137億，較年初+14%。利息凈支出增加主要因?yàn)?，一方面市?chǎng)低迷、資金杠桿需求不足，信用業(yè)務(wù)縮水，利息收入減少；另一方面，截至24Q3，衍生金融負(fù)債較年初+61%，增加利息支出。
此外，24Q3公司匯兌損失0.9億，單季度匯兌損失7.5億，為近3年單季度第二大虧損。主要因?yàn)槿嗣駧派翟斐梢驅(qū)_外幣敞口而開(kāi)展的外匯衍生品交易產(chǎn)生虧損。但長(zhǎng)期看，公司匯兌凈收益為正。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，堅(jiān)持推進(jìn)“三化一家”戰(zhàn)略，根植中國(guó)、融通世界、擁抱未來(lái)、深耕區(qū)域。在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司打造全方位綜合金融服務(wù)能力，從前期的投資到后期的上市、融資，通過(guò)深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能夠提供全生命周期的專業(yè)服務(wù)。零售業(yè)務(wù)方面，公司加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型，擁抱AIGC潮流，提升客戶觸達(dá)力和服務(wù)半徑。考慮到924金融發(fā)布會(huì)、926政治局會(huì)議、1018金融街論壇年會(huì)，監(jiān)管呵護(hù)資本市場(chǎng)、政策暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)風(fēng)偏向好、情緒明顯恢復(fù)，利好券商多數(shù)板塊。而在流動(dòng)性保持寬松的背景下，券商板塊估值將持續(xù)受益。中金作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益。綜合考慮下，我們調(diào)整公司24/25/26年歸母凈利潤(rùn)至40/54/58億元，同比-34%/+34%/+6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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