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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入22.5億元（+17.8%），歸母凈利潤(rùn)為5.1億元（+90.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元（+38.6%）。
　　三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)收入5.6/7.5/9.3億元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%。分板塊看三季度，國(guó)內(nèi)制劑+器械實(shí)現(xiàn)收入6.8億元（+22.3%），海外胰島素收入1.2億元（+72.1%），此外公司三季度確認(rèn)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)服務(wù)收入1.3億元。公司前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，預(yù)計(jì)主要系接續(xù)集采后價(jià)格上調(diào)帶動(dòng)。其中單Q3毛利率78.1%，同比+1.5pp，預(yù)計(jì)系價(jià)格上調(diào)和單季度確認(rèn)的里程碑收入有所增加。費(fèi)用端，前三季度研發(fā)費(fèi)用/銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為4/8.3/1.7億元，對(duì)應(yīng)收入占比分別為18%/37%/7.6%，分別同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。隨著接續(xù)集采逐步在各省落地，公司有規(guī)劃地提前推動(dòng)銷售渠道覆蓋，預(yù)計(jì)未來(lái)銷售費(fèi)用率將有所回落。
　　重磅管線持續(xù)推進(jìn)，臨床數(shù)據(jù)亮眼。公司的單靶點(diǎn)GLP-1Ra藥物GZR·18和四代胰島素GZR4陸續(xù)完成2期臨床研究，初步披露的數(shù)據(jù)亮眼。其中GZR18在2a期降糖適應(yīng)癥中展現(xiàn)出相對(duì)司美格魯肽的優(yōu)效性，在減重適應(yīng)癥中，GZR18在給藥35周后減重16.5kg。GZR4作為一款胰島素周制劑，在全球研發(fā)進(jìn)展中排名前三。隨著相關(guān)管線的臨床推進(jìn)，相關(guān)資產(chǎn)將為公司貢獻(xiàn)可觀向上空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為1.11元、1.84元、2.36元。我們看好公司胰島素國(guó)內(nèi)集采后放量+出海歐美的增長(zhǎng)潛力，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、在研管線進(jìn)展不及市場(chǎng)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。