>> 華泰證券-森馬服飾(002563)收入穩(wěn)健增長，費用投入布局發(fā)展-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大?。?/td>
| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公布3Q24業(yè)績，前三季度營業(yè)收入同比+5.62%至93.99億元；歸母凈利潤同比-9.25%至7.55億元；其中第三季度實現(xiàn)營收同比+3.15%至34.44億元；歸母凈利潤同比-35.97%至2.03億元。公司三季度業(yè)績增速放緩，主要因期內(nèi)公司渠道和研發(fā)費用投入增加。展望四季度，我們預(yù)計終端表現(xiàn)有望環(huán)比好轉(zhuǎn)，同時公司持續(xù)渠道優(yōu)化調(diào)整，加大產(chǎn)品和營銷投入，我們認(rèn)為為公司中長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，維持買入評級。
線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，10月終端環(huán)比向好
分渠道看，考慮到3Q24線下客流受天氣和消費信心的影響，而線上受益于公司全域零售戰(zhàn)略，多平臺發(fā)力，我們預(yù)計線上銷售增速表現(xiàn)優(yōu)于線下。分品牌看，得益于巴拉巴拉在童裝領(lǐng)域的龍頭競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計3Q24公司童裝業(yè)務(wù)增速高于森馬主品牌。展望4Q24，考慮到10月受益于十一黃金周客流的恢復(fù)以及降溫帶來的換季需求，疊加后續(xù)線上購物節(jié)的催化以及線下新開店帶來的增量，我們預(yù)計四季度終端銷售表現(xiàn)有望環(huán)比向好。
加大費用投入以布局發(fā)展，盈利水平有所下滑
3Q24公司毛利率同比-0.84pct至42.44%，我們預(yù)計主要因采購成本的上升以及期內(nèi)促銷活動所致。費用方面，因開店費用和營銷投入的增長，公司銷售費用率同比+0.69pct至23.11%。在加大產(chǎn)品研發(fā)投入下，公司研發(fā)費用率同比+0.48pct至2.70%。財務(wù)費用率或受理財收益及到期時點的影響，同比+0.93pct至0.25%。整體來看，公司歸母凈利率同比-3.59pct至5.88%。
存貨周轉(zhuǎn)效率提升，新品采購至現(xiàn)金流短期波動
截至3Q24公司存貨同比+14.10%至41.68億元，主因冬裝備貨所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-23.84天至179.83天，運營效率提升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+3.24天至37.75天，保持穩(wěn)健。受新品采購支付貨款及償還貸款影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比-143.33%至-3.60億元。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測2024-26年歸母凈利潤分別同比-2.6%/+18.2%/+14.7%至10.9/12.9/14.8億元，同期EPS分別為0.41/0.48/0.55元。公司所處行業(yè)為品牌服飾，我們選取同業(yè)可比公司進(jìn)行估值，Wind可比公司25EPE均值為10.3x，考慮到公司作為國內(nèi)童裝及休閑服飾龍頭品牌，渠道的優(yōu)化和擴張有望帶來持續(xù)發(fā)展，享有一定估值溢價，基于2025年P(guān)E 15.7x，給予目標(biāo)價7.50元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）消費復(fù)蘇不及預(yù)期；2）童裝市場競爭激烈；3）公司渠道調(diào)整效果不及預(yù)期。
|
|
