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金禾實業(yè)10月30日公布三季報：Q3收入15億元，同環(huán)比+6%/+14%，歸母凈利潤1.6億元，同環(huán)比+1%/+38%。前三季度公司實現收入40億元，同比-1%；歸母凈利潤4.1億元（扣非3.8億元），同比-27%（扣非同比-22%）。公司三季度業(yè)績基本符合我們前瞻預期（1.6億元）?？紤]在需求端和成本端的支撐下，未來代糖景氣有望修復，維持“增持”評級。
　　代糖行業(yè)受供給壓力及海外去庫影響，公司產品價格同比有所下降
　　今年以來行業(yè)供給端壓力疊加海外去庫存，代糖產品價格同比有所下降，據百川盈孚，24年前三季度三氯蔗糖/安賽蜜/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基企業(yè)均價同比分別-31%/-28%/-8%/+3%至12.3/3.7/8.3/6.9萬元/噸。公司自第三季度以來在成本端等壓力下持續(xù)提價，其中24Q3均價環(huán)比分別+22%/-5%/+7%/+6%至13.4/3.5/9.8/7.7萬元/噸。公司24年前三季度毛利率同比-3.6pct至20.2%，24Q3毛利率同比-3.9pct至19.5%。
　　9月三氯蔗糖出口量同比增長，未來代糖景氣有望修復
　　據百川盈孚，24年9月三氯蔗糖出口量同環(huán)比+5%/-20%至1617噸，截至10月30日，三氯蔗糖/安賽蜜/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基企業(yè)價格21.0/3.9/10.2/8.2萬元/噸，較今年6月底分別+100%/+11%/+7%/+9%，三氯蔗糖及麥芽酚在成本端等壓力下主流企業(yè)持續(xù)挺價。我們預計伴隨國內下游無糖飲料需求回暖以及海外去庫存接近尾聲，在需求端和成本端的支撐下，未來代糖景氣有望修復。
　　在投項目進展順利，擬投資建設合成氨粉煤氣化替代項目
　　據三季報，24Q3末公司在建工程3.0億元。據10月30日公司公告，公司擬投資建設年產20萬噸合成氨粉煤氣化替代落后工藝項目，項目總投資20億元，建設周期24個月，有利于公司降低生產成本。據24年半年報，公司完成了“定遠二期項目第一階段”主要項目工程建設的工作，包括年產60萬噸硫酸、年產6萬噸離子膜燒堿、年產6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等主體項目，并陸續(xù)進入試生產狀態(tài)。
　　盈利預測與估值
　　我們預測公司24-26年歸母凈利潤為7.2/10.2/12.6億元，同比+2%/+43%/+23%，對應EPS為1.26/1.79/2.21元?？杀裙?5年Wind一致預期PE均值為10倍，考慮公司工藝技術優(yōu)勢、行業(yè)領先地位以及在投項目成長性，給予公司25年14倍PE，目標價25.06元，維持“增持”評級。
　　風險提示：代糖需求持續(xù)低迷風險，原材料大幅波動風險。