>> 華泰證券-韻達股份(002120)扣非歸母凈利同比高增，成本端改善-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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公司公布三季度業(yè)績：營業(yè)收入122.6億元，同比/環(huán)比+8.84/1.33%；歸母凈利潤3.67億元，同比/環(huán)比+24.3/-41.5%；扣非歸母凈利潤3.40億元，同比/環(huán)比+88.5/-24.0%。前三季度公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為355.1/14.1/11.7億元，同比+8.14/+20.8/+20.9%。Q3扣非歸母凈利同比高增，主因快遞業(yè)務(wù)成本費用持續(xù)改善，歸母凈利低于我們預(yù)期（5.48億，同比+85%），主因計提資產(chǎn)減值損失。自郵政局喊話“反內(nèi)卷”，快遞核心“產(chǎn)糧區(qū)”自發(fā)提價，與旺季共同拉升行業(yè)景氣。展望明年，公司產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升、控費仍有空間，推動毛利率修復(fù)，維持“買入”評級。
件均價降幅收窄明顯，件量增速與行業(yè)同步放緩
行業(yè)方面，3Q24快遞行業(yè)件量同比增長20.0%，1Q/2Q分別同比+25.2/+21.3%，步入淡季，件量增速有所放緩；國內(nèi)件均價同比減少6.5%，1Q/2Q分別同比-6.2/-6.8%，義烏、潮汕等地自發(fā)提價，行業(yè)件均價降幅收窄。公司方面，公司件量同比增長23.7%（1Q/2Q：+29.1/+30.8%）,件量增速放緩；前三季度件均價同比下降13.6%，或因23年同期基數(shù)較高、直客比例大幅下降、公司加大對加盟商現(xiàn)金流支持與貨品均重下降，件均價降幅逐季收窄（1Q/2Q/3Q：-15.9/-15.6/-10.4%）。公司轉(zhuǎn)為量價均衡，市場份額較為穩(wěn)定（1Q/2Q/3Q分別為13.3/13.9/13.8%）。（數(shù)據(jù)來源：交通運輸部、公司公告）
控費促進利潤釋放，資產(chǎn)減值計提擾動利潤
3Q24公司毛利率為8.5%，同比-0.09pct；24年前三季度公司毛利率為9.9%，同比-0.28pct，毛利率小幅下降，但降幅環(huán)比收窄（1Q/2Q毛利率降幅分別為-0.24/-0.49pct），考慮到公司在資本開支上具有先發(fā)性，產(chǎn)能利用率有進一步提升空間，公司仍有降本空間。3Q24四項費用合計為4.93億元，同比-16.33%，核心運營成本與四項費用均保持下降。隨著經(jīng)營性現(xiàn)金流提升（9M24同比+112%），預(yù)計負債規(guī)?？s小、市場資金成本的下降有望節(jié)降財務(wù)費用。24年前三季度計提信用與固定資產(chǎn)減值損失準備1.7億元，主要為超期應(yīng)收賬款，對前三季度歸母凈利影響為-1.3億元。
盈利預(yù)測與估值
我們維持對公司24/25/26年歸母凈利潤預(yù)測，分別為21.0/25.6/30.0億元，同比增速分別為29.3/21.9/17.3%，對應(yīng)EPS分別為0.72、0.88、1.04元。雖然市場份額不靠前，但考慮到公司利用率提升和降本空間均不小，25年業(yè)績增長確信度高，給予25E 13.8x PE，對應(yīng)目標價為12.18元（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期），維持“買入”。
風險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；旺季需求增長低于預(yù)期。
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