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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績總覽：廣告業(yè)務(wù)持續(xù)加速增長，云增速恢復(fù)，利潤率顯著提升。①整體：FY24Q3公司營收882.68億美元（同比+15%，CC+16%），GAAP毛利率58.7%，營業(yè)利潤285億美元（營業(yè)利潤率32.3%）。②分業(yè)務(wù)：谷歌服務(wù)收入765億美元（同比+10.4%），其中包括谷歌廣告收入658.54億美元（同比+9.42%）和其他非廣告業(yè)務(wù)收入106.56億美元（同比+27.8%）。廣告收入包括谷歌搜索廣告收入493.85億美元（同比+12.2%），YouTube廣告收入89.21億美元（同比+12.2%），谷歌網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟收入75.48億美元（同比-1.58%）。谷歌云收入113.53億美元（同比+35%、環(huán)比+9.72%）；Other Bets（創(chuàng)新業(yè)務(wù)）收入3.38億美元（同比+13.8%）。
　　業(yè)務(wù)重點(diǎn)：①廣告業(yè)務(wù)高基數(shù)下增長穩(wěn)健，AI功能提升搜索意愿和需求：受益于金融保險(xiǎn)和零售垂直業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁以及三季度選舉廣告的需求，谷歌廣告收入同比+10%。公司指引谷歌搜索廣告仍能以兩位數(shù)的水平增長。同時(shí)，核心搜索在AI驅(qū)動下顯著提升了用戶搜索意愿、場景和搜索次數(shù)。②云業(yè)務(wù)收入連續(xù)七個(gè)季度加速增長，規(guī)模效應(yīng)利潤率提升顯著：谷歌云收入同比增速+35%，AI產(chǎn)品組合吸引了新客戶和更大規(guī)模交易。OPM為17%（環(huán)比+5.8pct），規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)效率提升推動了利潤率增長。③資本開支預(yù)計(jì)四季度持平，算力建設(shè)同時(shí)采用GPU與自身TPU：三季度資本開支環(huán)比持平，財(cái)報(bào)會預(yù)計(jì)四季度投資與Q3持平，預(yù)計(jì)全年約510億美金，同時(shí)指引2025年的資本支出將高于2024年。技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施中同時(shí)投資GPU與自身TPU服務(wù)器，預(yù)計(jì)對自身TPU的使用將有效降低算力成本、提升云業(yè)務(wù)等相關(guān)利潤率。
　　業(yè)績展望：公司對廣告業(yè)務(wù)在AI賦能下的穩(wěn)健增長保持樂觀預(yù)期。同時(shí)公司將持續(xù)AI基礎(chǔ)設(shè)施投入，提升搜索體驗(yàn)、助力廣告素材生成工具。
　　投資建議：考慮云利潤釋放加速，我們小幅上調(diào)2024-2026財(cái)年公司收入預(yù)測為3520/4049/4551億美元(前值為3508/3958/4387億美元)，上調(diào)幅度1%/2%/2%?？紤]到AI賦能下廣告和云業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，上調(diào)2024-2025財(cái)年凈利潤預(yù)測為968/1118/1283億美元（955/1106/1268美元），上調(diào)幅度1%/1%/1%。維持目標(biāo)價(jià)200-220美元，中值對應(yīng)2024財(cái)年P(guān)E 27x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀壓力與IT支出放緩；云與AI競爭加??；產(chǎn)品落地低于預(yù)期