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核心觀點(diǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)9月宣布降息50bp。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%，標(biāo)志著新一輪降息周期的開始。盡管這是自新冠疫情以來首次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上的態(tài)度仍顯鷹派，強(qiáng)調(diào)此次超常規(guī)降息50bp為預(yù)防性措施以保持經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀并防范失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)。在季度經(jīng)濟(jì)展望（SEP）中，F(xiàn)OMC官員調(diào)整了對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期，下調(diào)了2024年的GDP增長(zhǎng)（由6月的2.1%下調(diào)至2.0%）及PCE預(yù)期（從2.6%下調(diào)至2.3%），并上調(diào)了未來兩年的失業(yè)率預(yù)期（對(duì)2024年失業(yè)率的預(yù)期從4.0%大幅上調(diào)至4.4%、對(duì)2025年失業(yè)率的預(yù)期從4.2%上調(diào)至4.4%）。
　　11月仍有降息50bp可能。本次美聯(lián)儲(chǔ)以50bp開啟降息進(jìn)程，符合衍生品市場(chǎng)隱含的主流預(yù)期。對(duì)于年內(nèi)剩余兩次FOMC會(huì)議的政策路徑，市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期仍有75bp的降息空間，其中11月降息25和50bp的概率各為50%，12月大概率繼續(xù)降息25bp，而在11月會(huì)議之前將有9月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)以及10月的就業(yè)數(shù)據(jù)相繼公布，這將作為美聯(lián)儲(chǔ)的重要決策依據(jù)。
　　美債利率曲線延續(xù)陡峭化趨勢(shì)，長(zhǎng)債利率反彈，中短端利率震蕩下行。在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地的影響下，美債利率延續(xù)陡峭化趨勢(shì)，中短端利率維持下行，長(zhǎng)端利率有所反彈，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債分別變動(dòng)-18/-11/-8/-2/+1/0/+4bp，10Y-2Y利差由6bp升至18bp?；貓?bào)方面，美國(guó)綜合債、投資級(jí)和高收益級(jí)企業(yè)債分別上漲0.3%、0.7%和1.2%，新興市場(chǎng)高收益級(jí)和投資級(jí)分別上漲1.9%和0.6%，中資投資級(jí)和高收益美元債上漲0.3%。
　　人民幣兌美元匯率升至2023年5月以來新高，銀行代客結(jié)售匯順差轉(zhuǎn)正。上在外部環(huán)境寬松、美元指數(shù)下行的影響下，人民幣兌美元匯率升至去年5月以來新高，9月20日USDCNY錄得7.05，較年內(nèi)高點(diǎn)下行23bp。但從反映人民幣兌一攬子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)來看，自8月初以來下跌了1.3%，表明人民幣兌其他主要貨幣并未出現(xiàn)明顯升值。此外，近期人民幣匯率的變化導(dǎo)致持有大量美元的出口企業(yè)結(jié)匯意愿上升，從銀行代客結(jié)售匯順差數(shù)據(jù)來看，8月錄得9.09億美元，為去年6月以來首次轉(zhuǎn)正。
　　投資建議：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，利率陡峭化趨勢(shì)下維持啞鈴型配置策略。由于市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)降息開始前已對(duì)長(zhǎng)端美債利率提前定價(jià)了較大的降息幅度，并隱含了對(duì)于未來較為悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，因此在降息正式落地后部分交易型資金對(duì)長(zhǎng)債獲利了結(jié)，疊加高頻的零售和失業(yè)金申領(lǐng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況依然表現(xiàn)良好，長(zhǎng)債利率有所反彈。展望后市，美債利率曲線有望延續(xù)陡峭化趨勢(shì)，鑒于我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的假設(shè)，建議維持中短期為主、長(zhǎng)期為輔的啞鈴型配置策略。重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)8月PCE數(shù)據(jù)、9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政政策的不確定性，發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，個(gè)券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。