>> 國信證券-拼多多(PDD.US)2024Q2財報點評：利潤表現(xiàn)亮眼，公司將加大投入商家生態(tài)-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可 |
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營收：本季度公司營業(yè)收入970億元，同比增長85%，其中廣告營銷收入490億元，yoy +29%；支付通道收入479億元，yoy +234%，主要由TEMU快速增長拉動。分拆看，廣告收入為主站廣告營銷收入，據(jù)我們測算，Q2公司主站GMV增速為20%，廣告增速超GMV增速體現(xiàn)主站變現(xiàn)能力不斷加強，公司表示由于外部競爭加劇、消費者更加理性，未來將堅定投資供應(yīng)鏈效率提升：1）降低優(yōu)質(zhì)商家交易費用，目前計劃第一年降低100億商家傭金；2）開啟新一輪運營和研發(fā)投資，以簡化商家入駐流程和產(chǎn)品上市流程，積極識別并取締不良商家，逐步提升平臺商品質(zhì)量和商家經(jīng)營環(huán)境；支付通道收入包含主站傭金、多多買菜與TEMU收入，我們認(rèn)為支付通道收入的快速增長主要由TEMU拉動，據(jù)測算，TEMUQ2 GMV超過130億美元，按50%計入收入（收入占比下降主要由于抽傭率更低的半托管GMV占比逐步提升），貢獻(xiàn)約471億人民幣收入。公司認(rèn)為未來運營將越來越受到非商業(yè)因素影響，競爭也將更加激烈，收入增速和盈利能力未來可能承壓。
利潤：本季度公司non-GAAP凈利潤343億元，yoy+125%，non-GAAP凈利率35%，凈利率同比提升6pct，我們認(rèn)為凈利率大幅提升主要原因是TEMU大幅減虧。本季度公司毛利率65%，同比提升1pct；規(guī)模效應(yīng)下各項費率顯著下降，本季度公司銷售費用同比提升48%，銷售費率同比下降7pct至27%；管理費用同比上升208%，管理費率同比提升1pct，研發(fā)費用同比上升6%，研發(fā)費率同比下降2.2pct至3.0%，公司費用投放更加高效。我們預(yù)計本季度海外業(yè)務(wù)虧損23億人民幣。值得一提的是，管理層表示公司仍面臨多條線的激烈競爭和外部環(huán)境的不確定性，未來幾年暫時不會回購和分紅。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。拼多多目前隱含2024年經(jīng)調(diào)PE 8倍，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向長期投資，管理層指引長期公司盈利能力承壓。我們調(diào)整2024-2026年收入至4193/5114/5922億元，調(diào)整幅度為-2.1%/-19.5%/-30.3%，主要反映公司將減免國內(nèi)商家傭金以及海外業(yè)務(wù)收入增速下滑。我們調(diào)整2024-2026年經(jīng)調(diào)凈利至1213/1421/1631億元，調(diào)整幅度為+6%/-12%/-26%，主要反映公司將加大投資，盈利能力承壓。我們給予主站24年10-11xPE，下調(diào)公司目標(biāo)價至136-150美元，下調(diào)幅度為33%/30%，距當(dāng)前上升空間為36%-50%，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：美國證券交易委員會監(jiān)管風(fēng)險，電商競爭格局加劇的風(fēng)險等。
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