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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入681.50億元，同比下降31.27%，歸母凈利潤51.98億元，同比下降40.05%；其中單三季度實(shí)現(xiàn)收入225.85億元，同比下滑32.89%，歸母凈利潤18.73億元，同比下滑15.13%。
　　公司營收同比增速進(jìn)一步承壓，預(yù)計(jì)主要由銷量萎縮導(dǎo)致。環(huán)比看，公司單三季度收入增速-32.89%，較單二季度的-28.92%進(jìn)一步承壓。拆分看，2024三季度全國PO42.5水泥均價(jià)385元/噸，同比上漲22元，并未構(gòu)成邊際拖累，但全國水泥產(chǎn)量僅4.80億噸，同比下降11.85%，我們判斷公司營收下降主要是由于產(chǎn)量的降低。
　　單三季度盈利能力有所回升，收入萎縮導(dǎo)致費(fèi)用率上行。盈利能力看，公司前三季度毛利率19.54%，同比上升1.21個(gè)百分點(diǎn)，單三季度毛利率20.78%，同比上升4.60個(gè)百分比，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，毛利率回升主要是由于水泥均價(jià)同比回升以及高毛利骨料業(yè)務(wù)營收占比提升。公司前三季度期間費(fèi)用率9.93%，同比上升2.49個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.87、上升1.72、下降0.05、下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。單三季度期間費(fèi)用率10.73%，同比上升2.72個(gè)百分比，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.71、上升2.88、下降0.18、下降0.68個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于收入規(guī)模萎縮導(dǎo)致。
　　 DCF估值法下具備配置價(jià)值。當(dāng)下，行業(yè)“競(jìng)合”預(yù)期增強(qiáng)，三季度水泥價(jià)格走出底部，使市場(chǎng)對(duì)行業(yè)底部盈利中樞判斷逐漸明朗。根據(jù)我們此前深度報(bào)告測(cè)算，相較于海螺在全行業(yè)永續(xù)完全競(jìng)爭(zhēng)格局假設(shè)下的DCF估值法內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)前市值具備配置價(jià)值。我們認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)給予折價(jià)主要系公司基于戰(zhàn)略考慮長期維持大量在手現(xiàn)金（截止Q3貨幣資金約750億元），但未進(jìn)行收并購或現(xiàn)金分紅，資金回報(bào)率較低。預(yù)計(jì)在破凈公司及央國企市值關(guān)注度提升背景下，在手現(xiàn)金分紅概率具備上修可能，公司合理市值有望向DCF定價(jià)靠攏。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：目前國內(nèi)水泥價(jià)格開始走出底部特征，一方面，企業(yè)挺價(jià)開始落地，水泥價(jià)格在9月開啟反彈，另一方面，“化債+房地產(chǎn)”積極表述有望驅(qū)動(dòng)需求側(cè)預(yù)期改善，我們判斷，公司業(yè)績有望在Q3見底，后續(xù)回暖具有合理性。我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為81.63、90.49、101.27億元，對(duì)應(yīng)10月29日股價(jià)PE分別為17X、15X、14X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，非水泥業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)