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2024Q3業(yè)績承壓，期待經營邊際改善，維持“買入”評級
　　公司2024Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入171.1億元（同比+7.9%，下同），歸母凈利潤10.2億元（-6.6%），扣非歸母凈利潤9.3億元（-6.8%）。單季度看，公司2024Q3實現(xiàn)營業(yè)收入60.6億元（+2.8%），歸母凈利潤3.9億元（-20.6%），扣非歸母凈利潤3.6億元（-20.4%）?？紤]到下游消費需求不景氣，終端競爭加劇，我們下調盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為15.59/18.16/20.95億元（原值為17.11/19.78/22.59億元），對應EPS為1.69/1.97/2.27元，當前股價對應PE為15.7/13.4/11.7倍，看好公司中長期以傳統(tǒng)零售業(yè)務為主體，零售大店新業(yè)務與辦公直銷業(yè)務為擴展的一體兩翼戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，維持“買入”評級。
　　盈利能力：費用投放加速，凈利率承壓
　　公司2024Q1-Q3毛利率為20.5%（-1.4%），期間費用率為12.8%（+1.0pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分別同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，綜合影響下，公司2024Q1-Q3銷售凈利率為6.1%（-0.5pct），扣非歸母凈利率為5.1%（-0.3pct）。單季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期間費用率為12.8%（+1.0pct）。綜合影響下，公司銷售凈利率為6.6%（-2.1pct），扣非歸母凈利率6.0%（-0.6pct）。
　　收入拆分：科力普短期增長承壓,終端消費環(huán)境影響大學汛動銷偏弱
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務方面，2024Q3公司書寫工具/學生文具/辦公文具分別收入8.8/11.9/7.1億元，分別同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中學生文具收入下滑我們預計主系受消費環(huán)境影響大學汛動銷偏弱及高單價產品占比下降所致；線上動銷表現(xiàn)靚麗，2024Q3晨光科技實現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元（+38.9%）；零售大店新業(yè)務方面，2024Q3晨光生活館（含九木雜物社）實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元（-3.4%），截至2024年9月末，公司在全國擁有九木雜物社702家（較2024Q2末增長31家），晨光生活館38家（較2024Q2末持平）；辦公直銷業(yè)務方面，2024Q3科力普實現(xiàn)收入30.4億元（+7.5%），在整體大環(huán)境壓力下收入增長短期有所承壓。
　　風險提示：新業(yè)務拓展不及預期，新品拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇。