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2024Q3營收增長下降4.4%，業(yè)績下降17%。公司2024Q3營收同比-4.4%至14.3億元，隨著渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動毛利率同比-2.3pcts至24.2%，銷售費(fèi)用率同比-0.3pcts至12.2%，管理費(fèi)用率同比-0.2pcts至2.2%，費(fèi)用管控高效，歸母凈利率同比略下降0.9pcts至6.1%，歸母凈利潤下降17.2%至8643萬元。前三季度累計(jì)來看，公司營收同比增長8.0%至48.6億元，歸母凈利潤同比增長1%至3.2億元，在波動的消費(fèi)環(huán)境下，公司前三季度收入/業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　產(chǎn)品端：產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)奠定利潤率基礎(chǔ)，毛利率環(huán)比改善。公司仍秉持產(chǎn)品力優(yōu)先原則，精耕品牌印記系列產(chǎn)品，推出“花絲·如意”、“花絲·圓滿”系列，提升產(chǎn)品與品牌競爭力。我們判斷盡管由于加盟業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)黃金首飾業(yè)務(wù)占比的提升，公司Q3毛利率同比下滑2.3pcts至24.2%，但是環(huán)比Q2的23.3%仍有小幅提升。
　　渠道端：持續(xù)推動加盟拓店，目標(biāo)2025年珠寶業(yè)務(wù)門店數(shù)量突破2000家。1）線下渠道：截止2024Q3末““CHJ潮宏基”珠寶總店數(shù)為1482家，其中加盟門店為1236家，較2023年末+126家，較2024H1末+50家，公司在夯實(shí)成熟區(qū)域的基礎(chǔ)上，不斷尋求成長區(qū)域與空白區(qū)域的突破，公司此前提出拓店目標(biāo)力爭2025年珠寶業(yè)務(wù)門店數(shù)量突破2000家，基于目前拓店態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)2025年目標(biāo)達(dá)成確定性強(qiáng)；2）電商渠道：上半年公司電商業(yè)務(wù)營收下降4%，三季度以來我們預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)收入或仍有波動，當(dāng)前面對競爭日益激烈的電商業(yè)務(wù)，公司致力于提升線上業(yè)務(wù)的品牌調(diào)性，一方面透過小紅書等品牌進(jìn)行精準(zhǔn)投放和高效種草，另一方面通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)策略，提升銷售質(zhì)量和盈利能力。
　　存貨周轉(zhuǎn)率提升，整體營運(yùn)狀況穩(wěn)健。截止2024Q3末公司存貨金額同比增長9.7%至29.1億元，應(yīng)收賬款同比下降7.3%至2.9億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降13天至205天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1天至16天，營運(yùn)能力保持穩(wěn)健。前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.4億元，同比略下降8%，現(xiàn)金回流同公司經(jīng)營保持一致。
　　全年我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績增長6%至3.5億元。短期由于消費(fèi)環(huán)境波動，對品牌公司直營業(yè)務(wù)珠寶銷售以及加盟渠道拿貨造成影響，綜合考慮渠道拓展后，我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收增長8%，業(yè)績增長6.2%至3.5億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力持續(xù)提升，數(shù)字化效率領(lǐng)先行業(yè)。綜合考慮女裝商譽(yù)減值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們調(diào)整公司2024-2026年業(yè)績預(yù)期為3.54/4.17/4.82億元，當(dāng)前價(jià)對應(yīng)2024年P(guān)E為12倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，女包商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。