>> 國盛證券-青島啤酒(600600)旺季銷量承壓，期待Q4環(huán)比改善-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳熠 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，前三季度實現(xiàn)營收289.6億元，同比6.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤49.9億元，同比+1.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤46.9億元，同比+2.0%。其中24Q3實現(xiàn)營收88.9億元，同比-5.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.5億元，同比-9.0%；實現(xiàn)扣非凈利潤12.6億元，同比-7.9%。
啤酒銷量行業(yè)性承壓，公司噸價基本持平。24Q3公司啤酒實現(xiàn)銷量216萬噸，同比-5.1%；根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，24Q3中國啤酒產(chǎn)量1007.5萬噸，同比-5.3%，啤酒行業(yè)整體承壓，我們預(yù)計與消費力、餐飲終端表現(xiàn)偏弱，天氣擾動相關(guān)。24Q3公司青島品牌/其他品牌分別實現(xiàn)銷量123/93萬噸，同比-4.1%/-6.3%，青島品牌表現(xiàn)更優(yōu)，公司持續(xù)推進(jìn)高端化。其中24Q3青島品牌中高檔及以上銷量88萬噸，同比-4.7%，預(yù)計與上年同期中高檔及以上產(chǎn)品基數(shù)較高相關(guān)。24Q3公司啤酒噸價4126元/噸，同比-0.2%，噸價基本保持穩(wěn)定。
成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，旺季費用投入增加。24Q3公司噸成本為2388元/噸，同比-2.2%，預(yù)計主要由原材料、包材成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。由于噸價穩(wěn)定、噸成本下降，24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1%。24Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct至14.1%/3.1%/0.3%/-1.6%，由于終端需求偏弱，旺季費用投入略有增加。因銷售費用率提升對沖成本紅利，24Q3公司凈利率同比-0.3pct至15.8%。
費率優(yōu)化或收窄虧損，Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。我們認(rèn)為隨著天氣擾動消除、政策逐步落地傳導(dǎo)，消費力有望企穩(wěn)改善，終端餐飲場景亦有望恢復(fù)，24Q4公司啤酒銷量增速有望在低基數(shù)下環(huán)比改善，餐飲場景修復(fù)亦有望帶動噸價重回正增長。利潤端來看，23Q4銷售費用率、管理費用率均居高位，24Q4費用端存優(yōu)化空間，單季度虧損有望收窄，業(yè)績環(huán)比改善。
投資建議：考慮到旺季啤酒銷量承壓，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤44.6/49.5/54.3億元（前次為48.6/55.0/61.3億元），同比+4.5%/11.0%/9.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/19/17x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費力恢復(fù)不及預(yù)期，高端化升級不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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