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投資要點(diǎn)
　　公司收入利潤不及預(yù)期。科沃斯2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.26億元，同比下降3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.15億元，同比上升2%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤5.31億元，同比上升2%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.50億元，同比下降4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.06億元，同比下降69%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤-0.27億元，同比下降265%。歸母凈利潤下滑主要原因?yàn)椋?、科沃斯及添可品牌多款新品啟動(dòng)預(yù)售，公司加大市場費(fèi)用投入力度；2、公司新品銷量相比去年主要交付于四季度；3、為海外新品上市奠定良好基礎(chǔ)，公司采取更加積極的行動(dòng)，加速去化海外慢動(dòng)銷產(chǎn)品，導(dǎo)致毛利減少；扣非歸母凈利潤下滑原因?yàn)椋瑘?bào)告期收到的政府補(bǔ)助增加、交易性金融資產(chǎn)及非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加導(dǎo)致本報(bào)告期非經(jīng)常性損益增加。
　　內(nèi)銷淡季承壓，Q4有望回暖。公司收入下滑的主要原因?yàn)?，國?nèi)三季度消費(fèi)市場偏淡季；9月初上市的新品預(yù)售無法計(jì)入收入，實(shí)際收入確認(rèn)為Q4；科沃斯掃地機(jī)整體我們預(yù)計(jì)有10%左右的下滑，洗地機(jī)11%的增長，其中掃地機(jī)內(nèi)銷下滑比較明顯，海外歐洲市場增長，美國渠道仍有亞馬遜銷售權(quán)拖累，洗地機(jī)內(nèi)銷及歐亞均有提升。由于國內(nèi)占比較高及銷售特性，我們認(rèn)為Q4或?yàn)楣句N售拐點(diǎn)，國補(bǔ)疊加確收節(jié)奏將帶來明顯增長。23H2起公司調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，補(bǔ)足功能組合和價(jià)格帶布局，并積極推動(dòng)降本舉措，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)、模塊和零組件復(fù)用。新品來看，T50和X8的上市，在產(chǎn)品組合完備的情況下公司加大了市場投入力度，T50成功打造成為爆品。添可品牌在行業(yè)均價(jià)下行壓力下，積極提升成本優(yōu)勢，持續(xù)推出差異化產(chǎn)品，海外同樣表現(xiàn)亮眼。
　　毛利率有所提升，費(fèi)用投放有錯(cuò)期。24Q3公司銷售費(fèi)用率同比提升3pcts，主要原因?yàn)镼3為大促提前進(jìn)行銷售投放，且公司收入未同期確認(rèn)，因此帶來費(fèi)用的錯(cuò)期；毛利率同比+0.9pcts，T30和X5的這兩款高毛利產(chǎn)品的銷售占比在提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級。公司內(nèi)銷新品即將迎來集中出貨期間，海外成長性兌現(xiàn)，但受到費(fèi)用投放加大影響，我們下調(diào)24-26年盈利預(yù)測分別為11.6/14.3/17.2億元（前值為12.8/15.7/18.2億元），同比分別+90%/23%/20%，對應(yīng)PE分別為25/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；掃地機(jī)器人及洗地機(jī)產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期，公司于2024年5月公布關(guān)于《科沃斯機(jī)器人股份有限公司股票交易異常波動(dòng)問詢函》的回復(fù)公告，在此特別提示。