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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心麻醉業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024Q1-3公司營(yíng)收191.43億元（同比+5.70%，以下均為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)15.90億元（-10.12%）；扣非歸母凈利潤(rùn)15.21億元（+1.21%）。公司2024Q1-3毛利率46.76%（+0.90pct）；凈利率11.01%（-1.60pct）。公司2024Q1-3銷售費(fèi)用率18.16%（-0.40pct）；管理費(fèi)用率7.28%（+0.59pct）；研發(fā)費(fèi)用率5.71%（+0.18pct）。我們看好公司在麻醉領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別為24.60、30.46、36.27億元，EPS分別為1.51、1.87、2.22元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.9、10.4、8.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　積極推進(jìn)“歸核聚焦”工作，各子公司不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司積極推進(jìn)“歸核聚焦”工作，同時(shí)圍繞既定細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品業(yè)務(wù)的布局拓展。按子公司來(lái)看，2024Q1-3宜昌人福實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.7億元，同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)17.4億元，同比增長(zhǎng)20%。其中神經(jīng)系統(tǒng)醫(yī)藥銷售收入約56.5億元，同比增長(zhǎng)約12%；新疆維藥在2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)約7600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%；Epic Pharma在2024年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.9億元，同比增長(zhǎng)36%，歸母凈利潤(rùn)約6200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8%。
　　手術(shù)室外診療需求增加，麻醉業(yè)務(wù)有望持續(xù)提升，國(guó)際化業(yè)務(wù)初具規(guī)模
　　子公司宜昌人福核心麻醉品種增長(zhǎng)較快。舒芬太尼2024Q1-3銷售收入超過(guò)15億元（同比+18%）；瑞芬太尼銷售收入約21.7億元（同比+8%），產(chǎn)品預(yù)計(jì)隨手術(shù)量增長(zhǎng)而自然增長(zhǎng)；同時(shí)公司正擴(kuò)展麻醉藥在ICU領(lǐng)域的應(yīng)用；此外公司關(guān)注手術(shù)室外的無(wú)痛診療需求，逐步將麻醉藥品推廣至無(wú)痛胃腸鏡、婦產(chǎn)科以及介入治療等領(lǐng)域，屆時(shí)公司麻醉業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持樂(lè)觀增長(zhǎng)。公司研發(fā)項(xiàng)目有序推進(jìn)，子公司先后獲批鹽酸羥考酮緩釋片（新增規(guī)格）、氨酚羥考酮片等新產(chǎn)品，有望貢獻(xiàn)收入增量；生物制品1類新藥重組質(zhì)粒-肝細(xì)胞生長(zhǎng)因子注射液進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)準(zhǔn)備階段。公司面向全球醫(yī)藥市場(chǎng)進(jìn)行布局，國(guó)際化體系已形成并初具規(guī)模。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。