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2024Q3業(yè)績(jī)改善，穩(wěn)步向全國(guó)擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司披露2024年三季報(bào)。2024Q1-Q3公司收入10.64億元，同比-0.5%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比-16.8%。Q3單季收入3.85億元，同比+4.5%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+13.9%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利為2.38、2.74、3.23億元，EPS為0.60、0.70、0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.4、14.3、12.1倍。公司是中性含乳飲料龍頭，依靠重點(diǎn)市場(chǎng)形成明顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)，品牌升級(jí)迭代疊加渠道拓展，自華東向全國(guó)穩(wěn)步擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　各區(qū)域Q3表現(xiàn)環(huán)比改善，電商渠道表現(xiàn)持續(xù)亮眼
　　公司Q3收入增長(zhǎng)良好，預(yù)計(jì)主要得益于公司2024年的渠道調(diào)整成效顯現(xiàn)。（1）分產(chǎn)品來看，2024Q3含乳飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元，同比+1.8%，隨著學(xué)校開學(xué)三季度表現(xiàn)穩(wěn)健。（2）分區(qū)域來看，Q3核心的華東區(qū)域同比+4.9%，華中、西南、華北、西北區(qū)域分別同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速環(huán)比二季度改善明顯；同時(shí)，電商渠道同比+107.9%表現(xiàn)持續(xù)亮眼，主因加強(qiáng)了電商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司繼續(xù)推出不同渠道的針對(duì)性產(chǎn)品，促進(jìn)鋪市率的提升；提升傳統(tǒng)渠道經(jīng)銷商積極性、培養(yǎng)和開拓小餐飲等渠道；同時(shí)在電商平臺(tái)重點(diǎn)發(fā)力新品。預(yù)計(jì)效果逐漸顯現(xiàn)，全年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　毛利率大幅提升優(yōu)化盈利能力，全年凈利率有望穩(wěn)定
　　盈利能力方面，公司Q3歸母凈利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有較大幅度提升，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估計(jì)主要是原材料價(jià)格下降以及產(chǎn)能利用率提升所貢獻(xiàn)。展望Q4，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持穩(wěn)定。同時(shí)，2024Q3單季銷售費(fèi)用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2有所收窄，我們判斷主因三季度逐漸進(jìn)入銷售旺季、疊加前期費(fèi)用投放的積累，終端需求有所恢復(fù)、費(fèi)效比環(huán)比改善。四季度仍屬于公司銷售旺季，銷售費(fèi)用率有望進(jìn)一步優(yōu)化，綜合來看全年凈利率有望基本穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。