>> 開源證券-李子園(605337)公司信息更新報告：2024H1業(yè)績承壓，毛利率持續(xù)改善-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光 |
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2024H1業(yè)績承壓，全國化穩(wěn)步開拓，維持“增持”評級
李子園2024H1實現(xiàn)營收6.79億元，同比降3.1%；歸母凈利潤0.95億元，同比降29.3%。單2024Q2實現(xiàn)營收3.45億元，同比降3.0%；歸母凈利潤0.38億元，同比降49.3%。由于行業(yè)終端需求較弱、公司終端開拓費用投放增加，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利為2.38、2.74、3.23億元（前值為2.80、3.31、3.81億元），EPS為0.60、0.70、0.82元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為14.2、12.4、10.5倍。李子園在現(xiàn)有重點區(qū)域有品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢，自華東向全國市場穩(wěn)步拓張，維持“增持”評級。
2024Q2需求相對較弱，電商渠道表現(xiàn)亮眼
（1）分產(chǎn)品來看，2024Q2含乳飲料實現(xiàn)營收3.32億元，同比降5.36%，終端需求仍然較弱。（2）分區(qū)域來看，核心的華東區(qū)域同比-7.60%，占比較高的華中和西南區(qū)域分別同比-17.37%/+1.55%，西南區(qū)域表現(xiàn)相對較好，其他區(qū)域同比均下降；隨著重新整合電商渠道成效顯現(xiàn)，Q2電商渠道同比增136.16%表現(xiàn)亮眼。截至2024年上半年，公司經(jīng)銷商增94家至2679家，其中核心的華東區(qū)域增50家至953家。展望全年，公司重點拓展小餐飲、單位食堂渠道，同時針對不同渠道開發(fā)不同規(guī)格產(chǎn)品，更好適應(yīng)渠道多元化發(fā)展趨勢。下半年旺季預(yù)計需求可恢復(fù)，疊加公司持續(xù)加強(qiáng)品宣投入，預(yù)計營收可實現(xiàn)較好增長。
原材料價格下降推升毛利率，凈利率下降主因銷售費率提升
2024Q2公司凈利率同比下降10.12pct至11.06%，毛利率同比提升1.48pct至38.33%，毛利率提升主因優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價格下降。2024Q2銷售費用率同增10.81pct，主因公司為促進(jìn)銷售投入較多廣宣費用，拖累利潤表現(xiàn)。展望下半年，預(yù)計原材料價格仍有小幅度下降，疊加持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司毛利率有望保持穩(wěn)定；費用端來看，隨著品牌力加強(qiáng)、終端需求恢復(fù)，有望優(yōu)化銷售費用率。公司深耕基地市場，自華東向外開拓新市場，發(fā)展?jié)摿θ暂^大。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險等。
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