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事件：公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告，24Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.34億元，同比3.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比-3.79%。
　　收入端，基數(shù)影響增長(zhǎng)有所承壓，全年節(jié)奏穩(wěn)健推進(jìn)。分產(chǎn)品來(lái)看，24Q1含乳飲料/其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24 /0.09億元，同比-4.37%/+77.47%。分地區(qū)來(lái)看，24Q1華東/華中/西南/華南/華北/東北/西北區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收1.69/0.66/0.62/0.18/0.05/0.02/0.02億元，同比+1.75%/-14.74%/+4.05%/-10.80%/-12.37%/-43.38%/-32.64%。公司一季度有所下滑主要系去年同期基數(shù)較高，但整體基本符合全年節(jié)奏。伴隨2月起復(fù)工復(fù)學(xué)，動(dòng)銷(xiāo)逐步改善庫(kù)存下降。全年來(lái)看，公司將一方面，在保持流通渠道穩(wěn)健基礎(chǔ)上積極介入零食量販。另一方面，聚焦早餐和小餐飲渠道，加強(qiáng)終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。公司會(huì)針對(duì)不同渠道推出不同產(chǎn)品，氣泡奶等新品也陸續(xù)推出。
　　利潤(rùn)端，毛利率持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)定。24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.19%，同比+1.57pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率17.03%，同比-0.11pcts。費(fèi)用方面，24Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.78%/6.49%/1.21%，分別同比變化0.92/+2.07/+0.01pcts。成本端帶動(dòng)毛利率改善持續(xù)體現(xiàn)，費(fèi)用率有所提升主要系銷(xiāo)售規(guī)模下降影響，凈利率整體基本持平。
　　投資建議：品牌營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)，費(fèi)效體現(xiàn)有望逐步顯現(xiàn)，餐飲渠道持續(xù)發(fā)力。23年公司華與華超級(jí)品牌合作開(kāi)啟，主打青春甜美概念，新代言人官宣擴(kuò)大品牌聲量，大單品甜牛奶形象持續(xù)強(qiáng)化，一則在優(yōu)勢(shì)區(qū)域網(wǎng)格化細(xì)分，挖掘市場(chǎng)潛力；二則在半成熟市場(chǎng)通過(guò)特通+傳統(tǒng)渠道搶占市場(chǎng)，深挖零食、早餐、小餐飲優(yōu)勢(shì)渠道潛力。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收16.71/19.73/23.16億元，同比增速18.4%/18.1%/17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81/3.37/3.97億元，同比增速18.8%/19.8%/17.8%，EPS為0.71/0.85/1.01元，對(duì)應(yīng)PE為17/15/12x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，新品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。