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Q3收入提速重啟增長(zhǎng)道路，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.7億元，同比增長(zhǎng)1.0%，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/4.7億元，同比下降74.3%/24.0%；剔除穩(wěn)健工業(yè)園城市更新改造項(xiàng)目高基數(shù)影響，2024Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比-29.6%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同比-18.8%/+11.0%/+16.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比-53.5%/-23.9%/+104.5%。公司Q3收入增長(zhǎng)提速重啟增長(zhǎng)道路，考慮到醫(yī)用耗材板塊盈利能力略有承壓，我們下調(diào)2024年并上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為8.05/10.62/12.08億元（前值：8.71/10.54/12.01），對(duì)應(yīng)EPS為1.37/1.81/2.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.7/14.9/13.1倍，但我們認(rèn)為醫(yī)用耗材全球化產(chǎn)能布局帶動(dòng)增長(zhǎng)，全棉時(shí)代品牌勢(shì)能向上，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：Q3常規(guī)品增長(zhǎng)提速，收購(gòu)GRI有望賦能海外渠道
　　2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.6億元，同降11.5%，其中2024Q3營(yíng)收實(shí)現(xiàn)9.4億元，同增13.1%，增長(zhǎng)提速。產(chǎn)品上，2024Q3常規(guī)品同增14.3%，核心品類高端敷料和健康個(gè)護(hù)分別同增33.5%/36.2%，快速增長(zhǎng)帶動(dòng)醫(yī)用耗材板塊增長(zhǎng)。渠道上，2024Q1-3海外渠道同增12.7%，對(duì)GRI的收購(gòu)將對(duì)海外渠道進(jìn)一步賦能。
　　健康生活消費(fèi)品：Q3收入增速亮眼，看好多渠道擴(kuò)張下高質(zhì)量發(fā)展
　　2024 Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.6億元，同增13.7%；其中2024Q1/Q2/Q3營(yíng)收同增7.1%/13.8%/20.6%，Q3收入增長(zhǎng)提速。產(chǎn)品上，核心品類干濕棉柔巾/衛(wèi)生巾/成人服飾分別同增47.1%/17.1%/23.8%，核心爆品持續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)。渠道上，電商/線下門店分別同增14.0%/10%+，看好多渠道擴(kuò)張下高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利能力季度波動(dòng)但長(zhǎng)期看穩(wěn)中有升，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心
　　2024Q1-3毛利率為48.1%（同比-2.0pct），主要系原材料價(jià)格上漲所致。2024Q1-3期間費(fèi)用率為36.7%（同比+2.3pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.9/+0.5/-0.7/+0.5pct；綜上，2024Q1-3扣非歸母凈利率為7.8%（同比-2.6pct）。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予不超過308人合計(jì)747.6萬(wàn)股限制性股票，業(yè)績(jī)考核要求為2025-2027年公司層面、醫(yī)療業(yè)務(wù)、消費(fèi)品業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊的復(fù)合增長(zhǎng)率，觸發(fā)值和目標(biāo)值為13%和18%，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。