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我們維持時代電氣（3898.HK/688187.CH）的“買入”評級及目標價。
　　重申時代電氣“買入”評級：時代電氣三季度凈利潤同比增長11%，環(huán)比增長6%，再次實現(xiàn)業(yè)務穩(wěn)定增長。公司的毛利率錄得32.6%，同比下降1.9個百分點，環(huán)比增長8.6個百分點。會計準則變化導致毛利率變化幅度較大，但業(yè)務本身毛利率則相對穩(wěn)定。展望明年，軌交業(yè)務受益于大修等增量需求，將持續(xù)復蘇。宜興的IGBT產(chǎn)能穩(wěn)步擴張保障功率半導體業(yè)務增長基石。公司當前港股、A股市盈率分別為9.6x、16.4x，估值具有吸引力。
　　新能源車行業(yè)需求帶動功率半導體高速成長：時代電氣三季度新興裝備收入為人民幣26.6億元，同比增長14%，環(huán)比增長14%，增長強勁。其中，功率半導體和新能源汽車主驅(qū)兩個板塊成長表現(xiàn)突出。功率半導體收入達9.65億元，同比增長27%，環(huán)比增長6%。盡管新能源車的IGBT主驅(qū)等價格承受壓力，但是公司仍然具備較強能力維持毛利率相對穩(wěn)定。新能源汽車主驅(qū)板塊收入同比增長67%，環(huán)比增長27%，市場份額增長。
　　軌交業(yè)務持續(xù)回暖向上，貢獻增量，帶動集團毛利率上行：時代電氣三季度軌交業(yè)務板塊收入同比增長9%，環(huán)比下滑18%，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。三季度該板塊收入貢獻占比55.2%，占比同比提升。得益于軌交業(yè)務的需求復蘇，以及高鐵的大修和高級修增量需求，公司該業(yè)務板塊穩(wěn)定增長。而且，該業(yè)務板塊毛利率優(yōu)于公司均值，將在集團整體毛利率層面發(fā)揮正向作用。
　　投資風險：新能源車主驅(qū)及功率器件拉貨動能不足；功率半導體行業(yè)產(chǎn)能擴張較大；功率器件價格下行導致毛利下滑；行業(yè)競爭加劇拖累利潤；軌交業(yè)務復蘇增長動能放緩，大修業(yè)務需求持續(xù)性不足。