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核心觀點(diǎn)
　　收入端穩(wěn)健，利潤(rùn)端受股份支付費(fèi)用沖回和政府補(bǔ)助影響較大。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.01億元（+16.79%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（-17.45%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.15億元（-60.25%）。24Q3單季營(yíng)收1.47億元（+5.39%），歸母凈利潤(rùn)0.32億元（+345.17%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元（+309.81%）。單三季度收入環(huán)比下滑20%，主要系受市場(chǎng)招投標(biāo)環(huán)境影響，利潤(rùn)端增幅較大，主要系公司預(yù)計(jì)2024年無(wú)法達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，本季度沖回已計(jì)提股份支付費(fèi)用，同時(shí)收到大額政府補(bǔ)助所致。
　　毛利率略有下滑，費(fèi)用率下降明顯。24Q3毛利率63.95%，表觀毛利率下降10.38pp，主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，保證類(lèi)質(zhì)保費(fèi)用從銷(xiāo)售費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本所致，調(diào)整后23Q3毛利率對(duì)應(yīng)為65.70%，毛利率下滑1.75pp，預(yù)計(jì)系產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化所致。銷(xiāo)售費(fèi)用率25.09%（-5.48pp），管理費(fèi)用率10.95%（-2.02pp），研發(fā)費(fèi)用率17.53%（-8.63pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平，四費(fèi)率53.56%（-16.12pp），公司費(fèi)用率下降明顯，主要系24Q3沖回股份支付費(fèi)用所致。
　　積極推動(dòng)產(chǎn)品迭代，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司持續(xù)加大自主創(chuàng)新科技投入，積極推動(dòng)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)及其相關(guān)耗材、軟性內(nèi)鏡機(jī)器人等相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的研發(fā)。10月，公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列內(nèi)鏡系統(tǒng)，其中AQ-150內(nèi)鏡系統(tǒng)成為了澳華繼AQ-300后第二款4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)，AQ-120具備一體式的輕巧機(jī)身設(shè)計(jì)，能夠適應(yīng)多種環(huán)境下的診療需求，尤其適用于基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的推廣。
　　投資建議：受行業(yè)整頓及設(shè)備更新政策落地慢于預(yù)期的影響，全年軟鏡行業(yè)招投標(biāo)較為低迷，預(yù)計(jì)25年起隨著不利因素影響出清，行業(yè)環(huán)境有望逐步好轉(zhuǎn)。下調(diào)24-26年收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收8.1/10.2/12.7億元（原為9.0/14.4/20.2億元），同比增速20%/25%/25%?？紤]到公司預(yù)計(jì)無(wú)法完成2024年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，24Q3沖回已計(jì)提股份支付費(fèi)用，上調(diào)24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)0.4/1.0/1.9億元（原為0.2/1.4/3.0億元），同比增速-31%/157%/89%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS=9/7/6x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。