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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公告2024年三季報(bào)，渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，降本控費(fèi)顯成效。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告2024年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.84億元，同降18.27%，歸母凈利3.09億元，同降50.95%，扣非后2.96億元，同降49.33%；倒算24Q3營(yíng)收15.89億元，同降24.41%，歸母凈利0.98億元，同降59.94%，扣非后0.97億元，同降59.20%，略低于預(yù)期。Q3以來(lái)行業(yè)需求壓力超預(yù)期，公司24Q3降幅較Q2有所擴(kuò)大，但逐月看環(huán)比回升。考慮需求修復(fù)仍需時(shí)間，我們下調(diào)2024-26年EPS預(yù)測(cè)至0.35、0.40、0.45（-0.17、-0.16、-0.19）元，參考可比公司24年P(guān)E 23X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3營(yíng)收持續(xù)承壓，推進(jìn)非房工程轉(zhuǎn)型。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)24Q3公司瓷磚同比降幅與營(yíng)收整體降幅接近，同時(shí)衛(wèi)浴板塊或在Q3顯現(xiàn)壓力，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比例相對(duì)平穩(wěn)。分渠道看，地產(chǎn)戰(zhàn)略工程進(jìn)一步收縮背景下公司推動(dòng)工程轉(zhuǎn)型升級(jí)，前三季度城投城建、設(shè)計(jì)院等專業(yè)細(xì)分工程業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11.47%，而年內(nèi)C端零售等渠道壓力預(yù)計(jì)逐步增加。月度視角看，公司Q3營(yíng)收逐月環(huán)比呈回升趨勢(shì)。展望Q4伴隨以舊換新等政策推動(dòng)下業(yè)績(jī)或存一定支撐。
　　毛利率環(huán)比平穩(wěn)，年內(nèi)降本成效顯著。公司Q3毛利率32.5%，同比下滑0.4pcts，環(huán)比相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)主要受益降本成效顯著，公司公告前三季度瓷磚單位制造成本下降6.0%，較24H1降本幅度提升2.4pcts；價(jià)格端較年初預(yù)計(jì)存?zhèn)€位數(shù)幅度下滑，降幅或有望窄于同行主要廠商。
　　攤銷減弱費(fèi)用率小幅提升，減值風(fēng)險(xiǎn)可控。公司24Q3期間費(fèi)用3.39億元，同降0.67億元，期間費(fèi)用率21%，同增2pcts，主要受營(yíng)收規(guī)模收縮影響，往后看預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用等仍存一定壓縮空間。公司24Q3信用減值0.25億元，同增0.05億元，我們預(yù)計(jì)維持賬齡減值為主，集中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下行，原燃料成本提升超預(yù)期。