>> 華西證券-山西汾酒(600809)收入略超市場預(yù)期，看好企業(yè)長期戰(zhàn)略堅定-241030
| 上傳日期： |
2024/10/30 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布三季報，24Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入313.6億元，同比+17.25%；歸母凈利113.5億元，同比+20.34%。24Q3實現(xiàn)營業(yè)收入86.1億元，同比+11.35%；歸母凈利29.4億元，同比+10.36%。收入略高于市場預(yù)期。
分析判斷:
腰部產(chǎn)品發(fā)力貢獻收入增長
24Q3中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)收入61.9/24.1億元，分別同比+6.7%/+25.6%；省內(nèi)外分別實現(xiàn)收入35.1/50.9億元，分別同比+12.1%/10.9%。我們認為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上中高價酒類環(huán)比Q2基本持平，預(yù)計巴拿馬和老白汾等腰部產(chǎn)品貢獻更多增速，青花系列維持穩(wěn)健增長，結(jié)合三季度省內(nèi)增速更快我們判斷青25在青花系列中增速領(lǐng)先。我們判斷其他酒類中的玻汾延續(xù)二季度的放量趨勢。省外增長我們判斷主要來自招商貢獻，24年以來省外經(jīng)銷商數(shù)量凈+423家。
凈利率預(yù)計受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀
24Q3毛利率74.3%，同比-0.8pct，我們認為主因腰部產(chǎn)品和其他酒類增速領(lǐng)先拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。24Q3銷售/管理費用率分別10.5%/4.4%，分別同比-0.1/+0.6pct，單季度管理費用率增加預(yù)計主因費用確認節(jié)奏影響，24Q1-3銷售/管理費用率分別同比-0.2/0.1pct，基本持平。綜合來看，24Q3凈利率34.1%，同比-0.3pct。
24Q3末合同負債54.8億元，環(huán)比-4.4%，我們認為基本符合渠道現(xiàn)狀，當下白酒消費環(huán)境經(jīng)銷商對現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的要求高于企業(yè)旺季時提出的打款政策。24Q3銷售收現(xiàn)同比+24.34%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+67.2%，主因銀行承兌匯票貼現(xiàn)收回現(xiàn)金增加，收現(xiàn)及現(xiàn)金流良好。
行業(yè)壓力下不改企業(yè)長期戰(zhàn)略堅定
根據(jù)公司業(yè)績說明會，長期戰(zhàn)略堅定在1）汾酒品牌文化傳播；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化建設(shè)，腰部產(chǎn)品經(jīng)過培育近年增速領(lǐng)先；3）渠道端推動汾享禮遇和五碼產(chǎn)品落地，完善渠道精細化管理和市場深耕。當下市場矛盾點主要在于公司收入規(guī)模體量增大后增速放緩帶來的估值切換，我們認為企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量大于目標增長數(shù)字，因此面對中長期戰(zhàn)略方向正確且堅定的汾酒，看好中長期基本面的穩(wěn)定健康。
投資建議
根據(jù)三季報調(diào)整盈利預(yù)測，24-26年營業(yè)收入由383/454/527億元下調(diào)至373/434/499億元，歸母凈利潤由128/155/183億元下調(diào)至126/150/176億元，EPS由10.51/12.74/14.97元下調(diào)至10.34/12.27/14.40元，2024年10月30日收盤價197.1元，對應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等
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