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事件:公司發(fā)布2024年三季報(bào)，24年前9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.6億元,同比-6.6%;歸母凈利潤9.2億元，同比-3.2%。其中24Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.3億元，同比-21.1%;歸母凈利潤3.6億元，同比-21.1%。
　　零售收入暫時(shí)性承壓，整裝/大宗渠道穩(wěn)步增長。分品牌: 24年前9月索菲.亞/米蘭納品牌分別實(shí)現(xiàn)收入68.9/3.7億元，同比分別-6.8%/+14.9%;主品牌在市場需求下行情況下客單價(jià)整體保持穩(wěn)定，反映了強(qiáng)大的品牌力和客戶基礎(chǔ);米蘭納品牌客單價(jià)環(huán)比+3.1%，量價(jià)齊升;司米/華鶴渠道整合與終端賦能持續(xù)推進(jìn)。分渠道:零售端需求暫時(shí)承壓，公司深化布局整裝渠道，24年前9月整裝渠道收入同比+26.3%。大宗渠道客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶收入貢獻(xiàn)維穩(wěn)，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。
　　前瞻性布局存量市場，先發(fā)優(yōu)勢根基穩(wěn)固。地產(chǎn)下行壓力下，定制家居行業(yè)需求逐漸由增量市場發(fā)展轉(zhuǎn)向存量驅(qū)動(dòng)，公司前瞻布局存量市場，針對市場中的存量房、二手房裝修需求提前進(jìn)行產(chǎn)品與渠道部署。產(chǎn)品端陸續(xù)推出櫥柜、系統(tǒng)門窗等舊改高頻需求品類，不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈效率;渠道端強(qiáng)化同裝企合作進(jìn)而實(shí)現(xiàn)前端流量獲取，并持續(xù)開發(fā)出毛坯拎包、拎包2.0、共創(chuàng)事業(yè)合伙人等全新業(yè)務(wù)模式。伴隨四季度家居行業(yè)“以舊換新”等政策接連落地，公司提.早布局的先發(fā)優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，預(yù)計(jì)將對公司業(yè)績起到積極的催化作用。
　　提質(zhì)增效成效顯著。24年前9月公司毛利率35.8%，同比+0.2pct,反映了公司成本端控制能力的提升和客單值的提升;管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為6.9%6/9.6%,同比+0.3/-0.2pct.24年前9月公司凈利率12.0%,同比+0.4pct;其中單24Q3凈利率13.1%，同比持平。在市場需求下行情況下公司盈利能力仍保持穩(wěn)健。
　　投資建議:公司為定制家居行業(yè)龍頭，多品牌戰(zhàn)略下客單價(jià)穩(wěn)步提升,整裝渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，存量市場先發(fā)優(yōu)勢顯著。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為1.36/1.49/1.62元，10月30日收盤價(jià)19.01元對應(yīng)PE分別為14/13/12X,維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。