>> 招商證券-南方航空(600029)Q3客座率創(chuàng)新高，Q4淡季有望大幅減虧-241031
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南方航空發(fā)布2024Q3業(yè)績，收益水平下降、單位成本同比改善。
Q3利潤同比下滑。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入498.7億元，同比增長4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.9億元，同比下降23.9%，扣非歸母凈利潤28.9億元，同比下降24.3%。前三季度，公司收入1346.6億元，同比增長12.7%，歸母凈利潤19.7億元，同比增長48.9%。
客座率同比快速修復(fù)。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，2024Q3：1）公司ASK/RPK分別同比+11.4%/18.7%，客座率同比增長5.3個百分點(diǎn)至85.5%，超過疫情前同期水平，創(chuàng)歷史新高；2）國內(nèi)線ASK/RPK分別同比+1.5%/9.3%，國內(nèi)客座率同比增長6個百分點(diǎn)至85.7%；3）國際線ASK/RPK分別同比+59.3%/62.0%，國際客座率同比增長1個百分點(diǎn)至85.0%。
收益水平下滑，單位成本改善。收益端：估算Q3公司客公里收益同比-15%，座公里收益同比-9%，與今年行業(yè)價格趨勢基本一致，主要由于2023年作為出行恢復(fù)的第一年，國內(nèi)旅客需求集中爆發(fā)，且供給處于恢復(fù)過程中，供需共同推動國內(nèi)票價走高，對于今年形成高基數(shù)；此外，國際票價隨著國際線修復(fù)逐步回落至疫情前正常水平。成本端：Q3單位ASK成本同比-4%，較19Q3+11%，估算Q3單位扣油成本同比-4%，我們認(rèn)為主要是受益于今年公司客座率及飛機(jī)利用率提升。
利潤率下降，財務(wù)費(fèi)用率有所下降。公司毛利率同比下降1.8個百分點(diǎn)至15.4%，管理+銷售+研發(fā)費(fèi)用率6.1%同比持平，財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.5個百分點(diǎn)至1.9%（預(yù)計為匯率影響為主，Q3人民幣匯率環(huán)比升值約1.7%），歸母凈利率同比下降2.4個百分點(diǎn)至6.4%。
南北雙樞紐運(yùn)營，長期有望受益于廣闊市場空間?？紤]四季度作為航空淡季虧損壓力較大但同比大幅減虧，我們預(yù)計公司2024-26年歸母凈利潤分別為-5/36/82億元，維持“增持”評級。長期來看，我們認(rèn)為公司南北呼應(yīng)的基地布局、較完善的全國網(wǎng)絡(luò)有望使得公司受益于航空需求長期增長和主基地機(jī)場放量。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；需求不及預(yù)期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值
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