>> 華泰證券-招商蛇口(001979)戰(zhàn)略聚焦，回購注入信心-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
1147KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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公司10月30日發(fā)布三季報，2024前三季度實現(xiàn)營收780億元（YOY+2.9%），歸母凈利26.0億元（YOY-31.0%），EPS0.22元，其中Q3實現(xiàn)營收267億元（YOY+9.6%），歸母凈利11.8億元（YOY-26.8%）。毛利率下滑導(dǎo)致期內(nèi)增收不增利，但四季度有望改善，我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變局中抓住資源整合機遇的能力，維持“買入”。
結(jié)算毛利率下降致業(yè)績下滑，四季度有望改善
報告期公司增收不增利，原因在于結(jié)算毛利率下滑。期內(nèi)毛利率同比下降8.30pct至9.95%，其中Q3毛利率僅6.05%，我們預(yù)計是2022年前后銷售的超低毛利項目集中結(jié)算所致。我們認(rèn)為全年業(yè)績或有所改善，原因在于：1.公司開發(fā)結(jié)算集中在Q4（2023Q4營收占全年比例約57%），隨著Q4結(jié)算高峰到來，有望平滑Q3低毛利項目的影響；2.存量資產(chǎn)實現(xiàn)盤活。10月23日招商基金蛇口租賃住房REIT正式上市，募資總額達(dá)13.7億，不僅將在Q4提升投資收益，也為公司租賃住宅資產(chǎn)運營打通全周期通道。
受市場景氣度影響銷售下滑，投資收縮重質(zhì)輕量
因市場景氣度仍在筑底，疊加去年高基數(shù)，1-3Q2024公司銷售有所下滑。期內(nèi)實現(xiàn)銷售面積642萬方，同比-30.0%，銷售額1452億，同比-35.9%。拿地力度有所收縮，全口徑拿地額289億，拿地強度約20%，較去年全年下降19pct。銷售和投拓都體現(xiàn)公司的聚焦戰(zhàn)略。期內(nèi)所拿的14宗地均位于一二線核心城市，其中上海地塊拿地額達(dá)157億，廣州拿地額達(dá)50億，合計占期內(nèi)拿地額比例達(dá)72%，新增貨值質(zhì)量進(jìn)一步提升。
融資優(yōu)勢顯著，啟動回購為市場注入信心
截至報告期末公司維持“綠檔”，Q3公司成功發(fā)行90億公司債，利率僅2.10%-2.35%，10月公司再度成功發(fā)行2.6億中票，利率為2.35%，體現(xiàn)公司融資優(yōu)勢。此外，16日公司公告擬以自有或自籌資金以集中競價形式展開回購，回購金額3.51-7.02億，回購價格不超過15.68元/股，回購數(shù)量約占公司總股本的0.25%-0.49%，回購股份將全部予以注銷。本次回購體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心，也用實際行動維護(hù)了投資者的利益。
盈利預(yù)測和估值
因中期公司毛利率有所下滑，我們調(diào)整2024-2026年EPS預(yù)測至0.61/0.66/0.72元（前值為0.66/0.71/0.79元），可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為18.4倍，考慮公司融資優(yōu)勢顯著，儲備兼具質(zhì)與量，未來可期，給予公司2025年20倍PE，目標(biāo)價13.20元（前值：11.22元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險行業(yè)，銷售下行風(fēng)險。
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