>> 申萬(wàn)宏源-三美股份(603379)24Q3制冷劑量跌價(jià)增，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4內(nèi)外貿(mào)價(jià)格繼續(xù)共振上行-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。24年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.39億元（yoy+17%），歸母凈利潤(rùn)5.61億元（yoy+136%），扣非后歸母凈利潤(rùn)5.49億元（yoy+223%），毛利率28.28%（yoy+15.86 pct），凈利率18.40%（yoy+9.28 pct），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。其中24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.99億元（yoy+14%，QoQ-8%），歸母凈利潤(rùn)1.77億元（yoy+64%，QoQ-23%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.74億元（yoy+293%，QoQ-21%），毛利率31.08%（yoy+18.20 pct，QoQ+0.51 pct），凈利率17.56%（yoy+5.15 pct，QoQ-3.65pct）。預(yù)計(jì)24Q3公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?）財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比提升0.29億元；2）制冷劑銷(xiāo)量環(huán)比下滑。
24Q3制冷劑量跌價(jià)漲，四季度內(nèi)外貿(mào)繼續(xù)共振上行，行業(yè)長(zhǎng)景氣依舊。24Q3公司制冷劑銷(xiāo)量環(huán)比下滑8%至3.11萬(wàn)噸，均價(jià)環(huán)比提升約531元/噸至26532元/噸。根據(jù)百川盈孚的報(bào)價(jià)，三季度R32長(zhǎng)協(xié)價(jià)環(huán)比繼續(xù)上揚(yáng)，但R22與R134a漲幅相對(duì)較小，R125均價(jià)環(huán)比下滑近1萬(wàn)元/噸，我們測(cè)算24Q3幾種主流制冷劑內(nèi)貿(mào)均價(jià)為32208元/噸，環(huán)比提升約244元/噸，外貿(mào)均價(jià)為27262元/噸，環(huán)比提升約2093元/噸，公司制冷劑板塊均價(jià)提升幅度與品種及內(nèi)外貿(mào)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)有關(guān)。展望四季度，預(yù)計(jì)公司制冷劑板塊均價(jià)環(huán)比將繼續(xù)提升，截至2024年10月28日，我們測(cè)算24Q4幾種主流制冷劑的內(nèi)貿(mào)均價(jià)為34112元/噸，環(huán)比提升約1900元/噸，外貿(mào)均價(jià)為29646元/噸，環(huán)比提升約2400元/噸。25年制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案已公布，R22內(nèi)用配額加速削減，供需缺口有望拉大；R32增發(fā)4.5萬(wàn)噸，但我們預(yù)計(jì)依然將呈現(xiàn)供需緊平衡態(tài)勢(shì)，24Q4長(zhǎng)協(xié)價(jià)的再次上揚(yáng)亦是印證；海外庫(kù)存逐步去化，需求釋放下R32外貿(mào)價(jià)格已趕超內(nèi)貿(mào)，其余制冷劑品種有望復(fù)刻。在國(guó)際公約大框架下，制冷劑長(zhǎng)期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價(jià)格，行業(yè)格局向好趨勢(shì)不變，看好制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格共振上行。
投資建設(shè)四代制冷劑項(xiàng)目，推進(jìn)完善氟化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。8月，公司發(fā)布對(duì)外投資公告，子公司重慶嘉利合擬投資建設(shè)“新建氟化工一體化項(xiàng)目（一期、二期）”，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)21.90億元，其中一期內(nèi)容為30萬(wàn)噸/年離子膜法制燒堿裝置，總投資約11億元，二期內(nèi)容為5萬(wàn)噸/年R152a、1.5萬(wàn)噸/年三氟乙酸、0.5萬(wàn)噸/年三氟乙酸乙酯，總投資約10.9億元，項(xiàng)目有利于完善公司在上游原材料、氟精細(xì)化學(xué)品等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。9月，公司公告，擬投資“9萬(wàn)噸/年環(huán)氧氯丙烷（ECH）、1萬(wàn)噸/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2萬(wàn)噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）建設(shè)項(xiàng)目”，總投資預(yù)計(jì)15.70億元。同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項(xiàng)目、9萬(wàn)噸AHF技改項(xiàng)目；福建東瑩6000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2025年下半年。
投資分析意見(jiàn)：公司是國(guó)內(nèi)三代制冷劑主流企業(yè)之一，2024年各企業(yè)HFCs配額已下發(fā)，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的超預(yù)期帶來(lái)制冷劑價(jià)格價(jià)差底部拐點(diǎn)向上，漲價(jià)彈性大?？紤]到R32新增配額影響，制冷劑漲價(jià)斜率放緩，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)為8.62、13.15、21.78億元（前值為10.15、14.21、24.39億元），對(duì)應(yīng)的EPS為1.41、2.15、3.57元/股，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為23X、15X、9X，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲；2）制冷劑價(jià)格上漲不及預(yù)期；3）制冷劑下游需求低于預(yù)期；4）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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