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事件
　　2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入236.3億元，同比+24%；歸母凈利潤32.4億元，同比+60%；扣非歸母凈利潤31.3億元，同比+49%。
　　其中2024Q3實現(xiàn)營業(yè)收入84.7億元，同比+15%，環(huán)比+8%；歸母凈利潤10.92億元，同比+12%，環(huán)比-2%；扣非歸母凈利潤10.74億元，同比+11%，環(huán)比+4%。
　　業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)銷持續(xù)創(chuàng)新高
　　在海外高通脹、高利率背景下，中國輪胎需求向好，2024年前三季度公司全鋼、半鋼、非公路輪胎三類產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史同期最好水平，前三季度實現(xiàn)輪胎產(chǎn)/銷量5463/5388萬條，同比+30%/+32%。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。
　　Q3利潤環(huán)比下滑，經(jīng)營性利潤有望改善
　　單季度看，2024Q3公司實現(xiàn)產(chǎn)/銷量1922/1933萬條，環(huán)比+6%/+8%，帶動營收環(huán)比增長。利潤端有所承壓，主要是2024Q3費用支出較多、國內(nèi)全鋼胎需求疲軟、原材料成本上漲、海運費補貼所致，2024Q3毛利率/凈利率環(huán)比分別-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總價同/環(huán)比+15.1%/+1.8%，整體原料成本有所提升。展望后市，我們認(rèn)為橡膠在Q4產(chǎn)膠旺季的背景下或有所承壓；截至10月25日，CCFI美西/歐洲/美東海運費較9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海運費影響或逐漸消退，公司經(jīng)營性利潤有望進一步改善。
　　全球化持續(xù)推進，擬投資建設(shè)貢布經(jīng)濟特區(qū)
　　截至目前，公司共規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2600萬條全鋼胎、1.03億條半鋼胎和44.7萬噸非公路輪胎。其中，柬埔寨工廠年產(chǎn)1200萬條半鋼胎項目已投產(chǎn)，正處于產(chǎn)能提升階段，墨西哥項目已于5月動工建設(shè)，印尼工廠已于9月17日正式奠基。同時，公司不斷推進其他基地選址等工作。此外，公司公告擬投資1.1億美元建設(shè)柬埔寨貢布經(jīng)濟特區(qū)，計劃引進全球與橡膠行業(yè)相關(guān)的化工新材料、廢舊橡膠回收處理等頭部企業(yè)入駐，打造橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)集群，國際競爭力有望進一步增強。
　　全球化+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+品牌建設(shè)，維持“買入”評級
　　公司加速全球化布局，且持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌力提升，我們預(yù)計公司2024-2026年營收分別為322/363/429億元，同比增速分別為+24%/+13%/+18%；歸母凈利潤分別為43/51/62億元，同比增速分別為+38%/+20%/+21%；EPS分別為1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR為26%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：在建/擬建項目進度不及預(yù)期；輪胎出海不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；下游需求不及預(yù)期；海外基地受雙反制裁；海運費大幅上漲。