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事件：妙可藍(lán)多發(fā)布2024年三季報(bào)，24年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.9億元，同比-9.4%；歸母凈利潤0.9億元，同比+571.7%；扣非歸母凈利潤0.6億元，同比扭虧為盈。其中，24Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元，同比-6.7%；歸母凈利潤1365萬元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤533萬元，同比扭虧為盈。
　　蒙牛奶酪并表增厚公司收入。
　　考慮蒙牛奶酪并表影響，24Q3公司奶酪和液態(tài)奶收入實(shí)現(xiàn)正增長。1）分產(chǎn)品看，24Q3奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營收9.52/0.95/1.41億元，同比+23.5%/+18.2%/-9.6%。2）分地區(qū)看，24Q3北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.43/4.76/2.69億元，同比+19.4%/+18.1%/+15.6%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至24Q3末，公司共有7648個(gè)經(jīng)銷商，Q3凈增加348家，其中北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別凈增加158/108/82家。3）分渠道看，24Q3經(jīng)銷渠道收入9.40億元，同比+33.9%；直營渠道收入1.07億元，同比-28.2%；貿(mào)易渠道收入1.41億元，同比-9.6%。
　　降本增效下，凈利率同比改善。
　　1）24年前三季度公司毛利率為28.93%，同比+3.82pcts，估計(jì)與高毛利率的奶酪收入占比提升有關(guān)。2）24年前三季度公司銷售費(fèi)用率為19.17%，同比-1.13pcts，公司控制費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用同比下降較多。3）24年前三季度管理費(fèi)用率為5.35%，同比+0.35pcts。4）綜合來看，24年前三季度公司銷售凈利率達(dá)到2.37%，同比+1.56pcts。
　　團(tuán)隊(duì)整合推進(jìn)，不斷鞏固奶酪領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　24年7月公司完成對(duì)蒙牛奶酪100%股權(quán)的現(xiàn)金收購，目前正處在團(tuán)隊(duì)整合階段。長期看，通過充分利用雙方優(yōu)勢資源（蒙牛奶酪在B端更具優(yōu)勢），將現(xiàn)有奶酪業(yè)務(wù)進(jìn)行融合，有望進(jìn)一步增強(qiáng)妙可藍(lán)多盈利能力和核心競爭力，鞏固其奶酪品類的領(lǐng)導(dǎo)地位。展望明年，隨著奶酪業(yè)務(wù)逐步理順，奶酪產(chǎn)品組合的不斷完善，公司業(yè)績表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮蒙牛奶酪并表存在一次性整合費(fèi)用，下調(diào)公司2024年歸母凈利潤至1.12億元（下調(diào)22%），維持2025-2026年歸母凈利潤分別為1.77/2.15億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為74x/47x/39x?？紤]到公司C端奶酪龍頭地位依然穩(wěn)固，奶酪行業(yè)增長空間較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；食品安全問題。